«СТАТИСТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ВЗАИМОСВЯЗЕЙ ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВ...»

На правах рукописи

УЧУВАТКИН ЛЕОНИД ВАСИЛЬЕВИЧ

СТАТИСТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ВЗАИМОСВЯЗЕЙ

ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВ

Специальность 08.00.12 – «Бухгалтерский учет, статистика»

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Москва - 2008

Диссертационная работа выполнена на кафедре «Статистики» Государственного Университета Управления.

Научный руководитель : доктор экономических наук, профессор Ефимова Марина Романовна

Официальные оппоненты : доктор экономических наук, профессор Мхитарян Владимир Сергеевич, кандидат экономических наук, профессор Сафронова Вера Петровна

Ведущая организация : Московский Государственный Университет им. М.В.Ломоносова.

Защита состоится «___»_____________2008 г. в ____ на заседании диссертационного совета Д 212.049.05 при Государственном Университете Управления по адресу 109542 г. Москва, Рязанский проспект, д.99, зал заседаний Ученого совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления.

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент Л.В.Токун

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Особенностью развития глобальной экономики в XX – начале XXI веков стало существенное возрастание роли фондового рынка, который приобретает ведущее значение в системе финансовых рынков. Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию. Российский фондовый рынок уже начал выполнять макроэкономическую функцию трансформации сбережений в инвестиции для нашей страны. Все большее количество предприятий реального сектора начинает рассматривать его в качестве основного источника привлеченных ресурсов для финансирования инвестиций в основной капитал и поглощения конкурентов.

Объективные процессы глобализации мирового рынка капитала ставят вопрос о влиянии иностранных рынков капитала на национальный фондовый рынок России. Об актуальности такой постановки вопроса свидетельствует, например, большая доля иностранных партнеров в совокупном объеме привлечения инвестиций российскими компаниями и в совокупном объеме сделок с российскими акциями.

В России с её интеграцией в мировые финансовые рынки, появлением иностранного капитала на национальном рынке и размещением российского капитала за рубежом возникает необходимость в оценке степени зависимости российского рынка акций от зарубежных рынков.

Представители фондового рынка говорят о сильном взаимном проникновении фондовых рынков, но сказать, что границы национальных рынков уже стерты, пока нельзя.

В этой связи требуется более подробный анализ динамики и окружения национального рынка акций, внешнего влияния на динамику рынка, оценка взимосвязи национального рынка акций и зарубежных рынков акций для получения объективной и достоверной информации о существовании зависимости между рынками акционерного капитала.

Чтобы успешно прогнозировать развитие национальной экономики необходимо учитывать эффект, оказываемый внешней средой, а именно, мировой экономикой. Одним из способов учета влияния иностранных рынков может послужить учет зависимости национального рынка акций от зарубежных рынков – отслеживание тесноты зависимости между рынками акций дает возможность опираться на прогнозы развития национальной экономики исходя из конъюнктуры развитых или развивающихся экономик. Неожиданное усиление зависимости дает сигнал к тому, что следует более детально отслеживать конъюнктуру соответствующего рынка акций.

Интегрированными показателями рынков акций являются фондовые индексы, поэтому оценка их взаимосвязи даст представление о степени влияния отдельных зарубежных рынков на национальный рынок с целью более точного прогнозирования развития национальной экономики.

Определение взаимосвязи между российским рынком акций, или подтверждение факта её отсутствия позволит строить более обоснованные прогнозы развития национальной экономики и российского фондового рынка. Для частных инвесторов подтверждение или опровержение факта связи между рынками акций позволит более точно анализировать и прогнозировать мировую и национальную фондовую конъюнктуру, выявлять отрасли-лидеры, исходя из структуры фондовых индексов, определять индивидуальные характеристики отдельных акций.

Степень разработанности темы исследования. До 1990 г. отдельные вопросы, связанные с фондовым рынком затрагивались в работах Б.И. Алехина, А.В. Аникина, Э.Я.

Брегеля, В.С.Волынского, И.С.Королева, Л.Н. Красавиной, Г.Г.Матюхина, Д.В.Смыслова, В.М.Соколинского, Ю.С.Столярова, Б.Г.Федорова и других авторов. За период 1945-1990 годы было опубликовано всего несколько работ, посвященных рынку ценных бумаг.

Различным аспектам статистического анализа и, в частности, рынка акций, посвящены книги и статьи Б.И. Алехина, С.А.Айвазяна, А.И.Басова, А.И.Бельзецкого, В.А.Галанова, В.И.Дегтяревой, Е.В.Дорохова, И.И.Елисеевой, М.Р.Ефимовой, О.А.Кандинской, В.И.Колесниковой, А.А.Козлова, О.И.Лаврушина, В.Д.Миловидова, В.С.Мхитаряна, И.Н.Платоновой, Б.Б.Рубцова, А.В.Семенкова, Б.М.Ческидова, Е.В. Чирковой, А.А. Эрлих, А.Б.

Фельдмана. Часть работ являлась учебными пособиями и не охватывала глубоко вопросы и проблематику фондового рынка, часть являлась переводами зарубежной литературы посвященной фондовому рынку. Среди переведенной литературы, которую можно отнести к «классической» по фондовому рынку отметим книги У.Шарпа, Дж. Ван Хорна, Р.Брейли и С.Майерса, Т.Уотшема и Дж.Паррамоу.

В существующей в России литературе по фондовым рынкам основной акцент делается на отдельные инструменты фондового рынка и особенности выпуска ценных бумаг, при этом остаются недостаточно разработаными вопросы, охватывающие сравнительные характеристики и сравнительное описание российского фондового рынка в сопоставлении с зарубежными фондовыми рынками, почти не освещены вопросы количественного анализа, степени взаимосвязи российского и зарубежных фондовых рынков. Недостаточно раскрываются подходы к прогнозированию российского фондового рынка, в том числе и через взаимосвязи с зарубежными фондовыми рынками.

В 2007 году под эгидой Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) была разработана «Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года)». В этой работе авторы ставили задачу на основе анализ трендов различных показателей фондового рынка спрогнозировать его динамику роста в среднесрочной перспективе.

Среди разработок, посвященных проблемам взаимосвязи мировых индексов и оценки их взаимного влияния, можно выделить труды ученых, работающих под эгидой Всемирного банка и МВФ: М. Притскер «Каналы распространения финансовой инфекции», Т.Баиг и И. Голдфан «Российский дефолт и финансовая инфекция в Бразилию», К.Форбс и Р.Ригобон «Измерение финансовой инфекции. Концептуальные и эмпирические аспекты».

При выполнении диссертационного исследования автор опирался на разработанные правительством основополагающие документы: «Стратегия развития Российской Федерации до 2010 года», «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы», «Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года».

Цели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является анализ, обобщение и систематизация основных параметров российского рынка акций и их сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран, а также подтверждение или опровержение гипотезы о наличии взаимосвязей между национальным рынком акций и зарубежными рынками акций при проведении статистического анализа соответствующих фондовых индексов.

Дополнительно ставится вопрос разработки и апробации методологии статистической оценки зависимости между рынками акций путем установления статистической взаимосвязи между соответствующими фондовыми индексами.

Достижение указанных целей позволит повысить точность прогнозных моделей развития фондового рынка, что послужит средством обеспечения экономического роста, повышения конкурентоспособности российской экономики и благосостояния населения.

В соответствии с изложенными целями в работе были поставлены и решены следующие задачи:

Анализ и систематизация основных параметров российского рынка акций;

Сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами рынков акций развитых и развивающихся стран;

Отбор одного или несколько российских фондовых индексов для проведения сравнения с зарубежными индексами;

Выбор группы мировых индексов для сравнения с российскими индексами;

Проведение сравнения индексов и тестирование гипотезы о наличии связей между российскими и мировыми фондовыми индексами;

Систематизация существующих подходов и разработка методологии для статистической оценки определения степени взаимосвязи между фондовыми индексами.

Объектом исследования является российский рынок акций в сопоставлении с зарубежными рынками акций.

Предметом исследования выступает российский фондовый индекс РТС, методология его построения и анализ тенденций развития, сопоставление с индексами других стран.

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов по теории статистики, статистике фондового рынка, инвестиционному анализу, теории функционирования финансовых рынков, материалы научных конференций, посвященных этой тематике. В работе также использовались материалы публикаций в периодических экономических изданиях.

В процессе исследования автором применялись методы научной абстракции, дедукции и индукции, статистические методы анализа динамики и исследования взаимосвязей. Широко использовались сравнительный анализ, статистическая обработка массивов эмпирических данных для выявления взаимосвязей и тенденций в поведении индексов.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в проведении актуального анализа текущего состояния российского рынка акций в сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран и статистической проверке гипотезы о наличии взаимосвязи между российскими фондовыми индексами и фондовыми индексами развитых и развивающихся фондовых рынков.

Наиболее существенные элементы научной новизны заключаются в следующем:

Проведение актуального анализа и обобщение основных параметров российского рынка акций;

Сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами развитых и развивающихся стран;

Проведение отбора и группировки фондовых индексов с учетом географического критерия и критерия степени развитости экономик стран;

Проведение статистической обработки данных о российских и международных индексах за период 2003-2005 г.;

Разработка методики проведения оценки степени взаимосвязи между рынками акций через их интегрированные показатели;

Проведение статистической оценки наличия взаимосвязи между российским фондовым индексом и зарубежными фондовыми индексами.

Основные научные результаты, полученные лично автором и выносимые на защиту.

Представлен обзор современного состояния российского рынка акций и его сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран на базе обширного статистического материала. Оценены наиболее важные показатели характеризующие развитие российского фондового рынка – капитализация и ликвидность.

Выявлены аналогии в развитии и возможности влияния зарубежных рынков акций на национальный рынок акций. Сформулированы приоритеты и перспективы развития российского рынка акций.

Для целей оценки возможности прогнозирования российского фондового рынка на основе динамики развитых и развивающихся фондовых рынков, в ходе настоящего исследования была проведена проверка двух гипотез, а именно:

Между рынками акций различных стран существуют устойчивые зависимости, поддающиеся статистическому анализу. В отсутствие общемировых кризисных тенденций, динамика российского рынка акций находится во взаимосвязи с динамикой рынков акций развитых и развивающихся стран.

Разработан методологический подход к выявлению и оценке взаимосвязи зарубежных фондовых индексов и российского фондового индекса.

Предложено описание и анализ фондовых индексов, как интегрированных показателей динамики развития фондового рынка.

Проведен сравнительный анализ, как семейства российских фондовых индексов, так и ряда зарубежных стран, включающих в себя развитые и развивающиеся рынки. Анализ показал, что среди семейства российских фондовых индексов динамика индексов отличается незначительно, а ведущими считаются фондовые индексы РТС и ММВБ из-за наибольшего объема торгов на фондовых биржах РТС и ММВБ. Незначительные различия в динамике индексов определяется методом расчета индекса и совокупностью ценных бумаг, входящих в индекс.

Для проверки гипотез были собраны, обработаны и проанализированы 777 ежедневных значений и 146 еженедельных значений данных за период 2003 – 2005 года по 12 ведущим фондовым индексам развитых и развивающихся стран, представлено описание каждого из рассматриваемых фондовых индексов и приведены сравнительные характеристики соответствующих фондовых рынков. Исследование охватывает фондовые индексы Аргентины, Бразилии, Великобритании, Германии, Гонконга, Китая, Кореи, Малайзии, России, США, Японии. Выбор данного промежутка времени объясняется тем, что в этот период экономики изучаемых стран не претерпевали сильных изменений и не подвергались кризисам. Именно данный факт обеспечивает однородность совокупности исследуемых значений, а, следовательно, и более объективную их оценку и анализ.

В рамках исследования был проведен статистический анализ взаимосвязей динамики фондовых индексов, с выделением и отдельной оценкой зависимостей российского индекса РТС и различных фондовых индексов, представляющих как развитые, так и формирующиеся рынки акций с применением корреляционного и графического анализа.

Можно говорить о наличии выраженной взаимосвязи между динамикой российского индекса и индексами других фондовых рынков на всем рассматриваемом промежутке, однако, нельзя говорить об устойчивой связи, поскольку анализ данных за рассматриваемый период показал наличие достаточно тесной связи в 2003 и 2005 г. и недостаточно тесную связь в 2004 г.

С целью повышения точности прогнозирования российского рынка акций следует более глубоко изучить его взаимодействие с китайским фондовым рынком, поведение которого в меньшей мере подвержено общемировым тенденциям, чем динамика остальных рынков, вошедших в исследование, а также с рынками Бразилии и Аргентины, показавшими одну из самых сильных взаимосвязей.

Исследование позволило статистически подтвердить существование взаимосвязи между российским фондовым рынком и большинством фондовых рынков развивающихся стран и опровергнуть гипотезу о существовании устойчивой тесной связи между российским рынком акций и рынками акций развитых стран.

Полученные результаты свидетельствуют о том, что в анализируемый период, российский рынок акций во многом является самодостаточным и его динамика лишь отчасти определяется динамикой зарубежных рынков акций, в то же время значительную роль играют и внутренние факторы. Это подтверждают и выводы, сделанные по результатам сравнительного анализа российского рынка акций в первой части диссертационного исследования. Влияние зарубежных рынков акций существует, но их значимость для российского рынка акций не должна быть переоценена.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в исследовании теоретические положения и результаты применения методологии оценки степени взаимосвязи между фондовыми индексами могут быть использованы в целях прогнозирования статистики фондового рынка органами исполнительной власти, регулирующими рынок ценных бумаг (ФСФР, Банком России, Минфином и др.), торговыми площадками (ММВБ, РТС), саморегулируемыми организациями (НАУФОР), управляющими и инвестиционными компаниями, аналитиками и другими участниками фондового рынка, в том числе, и частными инвесторами.

Результаты настоящего исследования могут быть положены в основу экономических и прогнозных моделей описывающих и прогнозирующих динамику российского фондового рынка.

Разработанный подход, а также проведенный анализ фактических данных могут использоваться в учебном процессе для преподавания дисциплин «Общая теория статистики», «Экономическая статистика», «Курс экономической теории».

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные теоретические и методологические разработки, проведенные в ходе диссертационного исследования, нашли отражение в статьях, опубликованных сборниках научных трудов, а также докладывались и обсуждались на семинарах кафедры «Статистики» Государственного Университета Управления в 2004-2007 г.

Результаты диссертационного исследования были использованы в работе НАУФОР.

Логика и структура диссертации определены поставленными целями и задачами диссертационного исследования.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, раскрыто общее состояние проблемы и степень ее проработанности, сформулированы цели и задачи исследования, определены объект и предмет исследования.

Первая глава диссертационного исследования «Российский рынок акций: основные тенденции и перспективы развития» посвящена описанию текущего состояния и анализу возможностей дальнейшего развития российского рынка акций.

Проводится анализ состава фондового рынка и структуры статистики фондового рынка.

Для целей диссертационного исследования выбирается рынок акций.

Говоря о компаниях биржевой инфраструктуры можно выделить две наиболее крупные фондовые биржи РТС и ММВБ, которые почти полностью охватывают биржевое обращение ценных бумаг в России. Каждая из этих структур имеет свой депозитарий, регистратор и клиринговую компанию для учета операций с ценными бумагами. По состоянию на начало 2008 года, на биржах группы РТС в котировальные списки всех уровней суммарно было включено 109 ценных бумаг 94 эмитентов. По состоянию на 29.02.2008 капитализация рынка акций, торгуемых в РТС составила 1261 млрд. долл.

Российский рынок акций отличается высокой концентрацией, как по капитализации, так и по оборотам - на 10 наиболее капитализированных эмитентов по состоянию на начало 2008 года приходится более 2/3 от общей капитализации. Данный показатель постепенно снижается, и это снижение весьма устойчиво. Однако он до сих пор остается чрезвычайно высоким по сравнению с большинством иностранных фондовых рынков. На РТС и ММВБ на 10 наиболее ликвидных акций по итогам 2007 года пришлось более 90% от всех оборотов.

Характерной особенностью российского рынка акций является высокая доля государства в общей структуре капитализации. Пять из десяти компаний с наибольшей капитализацией, составляющие около половины капитализации российского фондового рынка, находятся прямо или косвенно под контролем государства.

Говоря об отраслевой структуре российских эмитентов, необходимо отметить высокую концентрацию капитализации и оборотов в топливно-энергетическом комплексе. По данным Центра развития фондового рынка, на эту отрасль по состоянию на начало 2008 г. приходится почти две трети общей капитализации российских эмитентов.

Еще одна существенная особенность российского фондового рынка - это высокая концентрация контрольных пакетов и, как следствие, низкий уровень доли акций в свободном обращении. Даже у эмитентов, торгуемых на биржах, встречаются эти уровни в 10% и ниже.

Для сравнения и анализа динамики российского рынка акций приводится информация о динамике зарубежных рынков акций. За период 1980-1999 гг. капитализация мировых рынков акций выросла почти в 13 раз, в то время как совокупный ВВП увеличился за тот же период примерно в 2,5 раза. Доля развитых рынков в совокупной капитализации, составлявшая в 1980 г.

примерно 96%, сократилась к 1993 г. до 88%. Во второй половине 1990-х темпы роста развитых рынков оказались выше, чем развивающихся, и за 1995-1998 гг. произошло относительное ослабление позиций формирующихся рынков, в результате чего доля развитых рынков снова повысилась - до 91-93% в 1997-1998 гг. 1997-1998 гг. оказались очень тяжелыми для формирующихся рынков. В прошлом самые динамичные и крупные из них - азиатские - испытали серьезнейший кризис. За 1997 г. капитализация Кореи, Малайзии и Таиланда сократилась примерно на 2/3. Капитализация российского рынка уменьшилась в 15 раз с октября 1997 по октябрь 1998 г.

В период 2000-2002 гг. все основные фондовые индексы, главные обобщающие индикаторы цен акций практически повсеместно снизились. С марта 2000 г. по октябрь 2002 г.

фондовый индекс S&P 500 упал почти на 49%, NASDAQ на 78%. Более сильное падение наблюдалось в США лишь в период Великой депрессии 1929-1933 гг. Капитализация американского рынка сократилась более чем на 7 трлн. долл., что равно примерно 2/3 годового ВВП.

Период 2002-2007 гг. характеризовался ростом фондовых индексов. Особенно значительный рост демонстрировали акции развивающихся рынков. Конец 2007 г. показал начало значительного спада в экономике США, и в начале 2008 г. вслед за фондовыми индексами США начали снижаться фондовые индексы других развивающихся и развитых стран.

В первой главе также приводится анализ и описание основных категорий участников российского фондового рынка: инвесторов, регулятора, инфраструктуры фондового рынка.

После описания среды и основных показателей рынка акций в первой главе дается сравнительный анализ основных его характеристик с рынками акций развитых и развивающихся стран.

По состоянию на начало 2007 года по абсолютному объему капитализации Россия занимала, 13 место, уступая 11 странам с развитыми финансовыми рынками и одной стране (Гонконг) с развивающимся финансовым рынком. Такой вывод можно сделать на основании данных о капитализации компаний-резидентов на крупнейших фондовых биржах мира (см.

таблицу1).

Учитывая, что по ряду классификаций Гонконг отнесен к странам с развитыми финансовыми рынками, можно сказать, что Россия стала крупнейшим по величине капитализации развивающимся рынком в мире. Если по состоянию на конец 2005 года Россия занимала 18 место в мире, уступая 11 странам с развитыми финансовыми рынками и 6 странам с развивающимися финансовыми рынками, то по состоянию на конец 2006 г. она уже была девятой.

Таблица 1.

Капитализация мировых рынков акций (на конец года, млрд. долл.).

Страна 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г.

Австралия 372,8 375,1 380,1 585,4 776,4 804,0 1095,9 Великобритания 2577,0 2149,5 1765,2 2460,1 2865,2 3058,2 3794,3 Германия 1270,2 1071,7 686,0 1079,0 1194,5 1221,1 1637,6 Испания 504,2 468,2 461,7 726,2 940,7 959,9 1322,9 Италия 768,4 527,4 162,0 614,8 789,6 798,1 1026,5 Канада 842,1 615,3 579,7 888,7 1177,5 1482,2 1700,7 15104,0 13983,8 9065,5 14266,0 16323,5 17000,9 США Франция 1446,6 1174,3 936,4 1355,9 1559,1 1712,7 Япония 3157,2 2264,5 2069,3 2953,1 3557,7 4572,9 4614,1 29630,6 25300,8 18581,6 28701,8 33264,2 36459,9 Все развитые рынки Аргентина 45,8 33,5 16,6 35,0 40,6 47,6 79,3 Бразилия 203,6 186,2 126,8 226,4 330,3 474,6 711,1 Индия 142,8 111,0 125,5 278,7 386,3 553,1 811,9 Индонезия 26,8 23,0 30,1 54,7 73,3 81,4 138,9 Казахстан 1,3 1,2 1,3 2,4 3,9 9,0 Китай 591,0 530,0 463,5 513,0 447,7 401,9 917,5 Китай (расшир.) 581,0 524,0 463,1 681,2 639,8 780,8 2436,1 Корея 148,4 233,9 246,9 325,1 419,5 718,0 835,188 Мексика 125,2 126,3 103,9 122,5 171,9 239,1 348,345 Польша 31,3 26,0 26,4 37,4 71,5 93,6 149,054 Россия 41,0 82,9 114,7 197,0 247,7 531,0 1057,18 Саудовская Аравия 67,8 73,2 74,9 157,3 306,2 646,2 326,869 Тайвань 247,6 292,6 261,2 379,1 441,4 476,0 651,141 Турция 69,7 47,2 34,2 68,4 98,3 161,5 162,398 Украина 11,8 29,2 1,9 1,5 4,4 4,7 204,3 147,5 162,0 260,7 442,5 549,3 715,625 ЮАР 2474,7 2425 2318,7 3504 4600,9 6472 Все формирующиеся рынки 32105,4 27725,8 20900,3 32205,9 37865,1 42931,9 Весь мир Составлено по: Emerging Stock Markets Factbook, IFC, Washington 1995-1998; Global Stock Markets Factbook 2004, S&P, N.Y.,2004;

Emerging Stock Markets Review. December 2005, S&P, 2005; S&P, 2006; S&P, 2007; World Federation of Exchanges database (www.worldexchanges.org); FEAS Yearbook (www.feas.org); данные бирж.

Львиную долю мировой капитализации - от 62 до 67% - обеспечивают всего три страны: США, Япония, Великобритания. А на «семерку» крупнейших стран приходится свыше 75% мировой капитализации. Абсолютный лидер по капитализации - США (от 30 до 51% мировой капитализации за два последних десятилетия).

В настоящее время доля России в мировой капитализации невелика, хотя заметна тенденция её роста: если брать в расчет 48 крупнейших национальных рынков, доля России в 2006 году составила 1,9%, тогда как в 2005 году доля России составляла 1,2%, а в 2004 году По итогам 2005 года Россия вошла в десятку стран с развивающимися рынками с наиболее высоким соотношением капитализации и ВВП. В таблице 2 приводятся сравнительные данные по ряду стран, свидетельствующие о наличии существенных различий в соотношении темпов прироста капитализации и ВВП.

Таблица 2.

Сравнение среднегодовых темпов прироста ВВП и фондовых индексов за период 1961-2005 гг.

Среднегодовые темпы прироста, % Страна 1961-1970 гг. 1971-1980 гг. 1981-1990 гг. 1991-2000 гг. 2001-2005 гг. 1961-2005 гг.

–  –  –

Рассчитано по материалам Standard&Poor"s.

Как видно из таблицы 3, уровень доли акций в свободном обращении в России один из самых высоких среди стран с развивающимися финансовыми рынками, что в свою очередь может свидетельствовать о хороших перспективах дальнейшего развития российского рынка акций.

Барьером для роста ликвидности российского рынка акций выступает небольшое относительно других крупных развивающихся рынков количество торгуемых акций с высоколиквидным рынком. Практически весь оборот – более 94% в 2004 году приходилось на 10 наиболее ликвидных акций. По состоянию на начало 2007 г. число эмитентов российского фондового рынка составляло 309, в то время как фондовый рынок США представлен более чем 5000 эмитентами, Великобритании – 2913 эмитентами, Японии – 2391 эмитентами.

Сопоставимое количество эмитентов с российским фондовым рынком представлено в Бразилии

Обобщая представленный в первой главе сравнительный анализ российского рынка акций, можно сделать ряд утверждений о состоянии и перспективах его развития.

Во-первых, по капитализации российский рынок акций может стать одним из крупнейших в мире, составив, наряду с рынками США, Великобритании и Японии «большую четверку» крупнейших национальных рынков. В перспективе он имеет шансы стать крупнейшим развивающимся рынком, превзойдя по капитализации рынки Гонконга, Кореи, Южной Африки, Индии и других стран с развивающимися финансовыми рынками.

Во-вторых, важным условием дальнейшего роста капитализации является активный выход на рынок инвестиционно-привлекательных компаний, обладающих высоким потенциалом долгосрочного роста капитализации.

В-третьих, дальнейшим условием развития фондового рынка является стремление к лидерству среди развивающихся рынков по соотношению объема биржевой торговли акциями и капитализации. Для этого требуется значительное увеличение объема торговли акциями на отечественных фондовых биржах.

Во второй главе диссертации «Фондовые индексы и их значение» описывается статистика фондовых индексов, приводятся описание характеристик классификации и использования фондовых индексов. Рассматриваются как ведущие российские фондовые индексы, так и фондовые индексы развитых и развивающихся стран.

Показатель фондового индекса является наиболее полной интегральной оценкой фондового рынка, так как изменение курса акций различных компаний происходит, в основном, синхронно, поэтому представление о динамике цен на рынке можно получить на основе фондового индекса, рассчитываемого на основе относительно небольшого количества акций крупных и средних компаний, для которых характерна наиболее высокая торговая активность.

Основной функцией, возлагаемой на любой фондовый индекс его создателями, является адекватная количественная оценка состояния фондового рынка.

Разнообразие задач, выполняемых фондовым индексом, обязывает его отвечать целой системе требований:

репрезентативности, простоте методики расчета, ликвидности применяемых в расчете ценных бумаг, достаточному запасу исторических данных.

Самые популярные фондовые индексы построены по формуле капитализационного взвешивания. Их основным параметром является количество ценных бумаг, находящихся в обращении. Чтобы приблизить структуру базы расчета фондового индекса к реальной структуре фондового рынка, можно в качестве весов ценной бумаги, входящей в базу расчета фондового индекса, использовать не весь объем, эмиссии ценных бумаг, а лишь ту его долю, которая свободно обращается на фондовом рынке.

Стабильность базы расчета фондового индекса – одно из условий его эффективного управления, поэтому методики расчета фондовых индексов предполагают достаточно редкие изменения в составе базы расчета индекса. Например, в России база расчета основных фондовых индексов пересматривается один раз в квартал или полугодие, в США один раз в полугодие или год.

Для расчета большинства фондовых индексов цены акций берутся в национальных валютах.

Для признания индекса важную роль играет то, кем рассчитывается индекс. Большинство признанных европейских индексов рассчитывается самими биржами. Например, Венская биржа не только рассчитывает ряд индексов европейских стран, но и организует торги производными инструментами на них. На американском рынке в равной мере присутствуют индексы, рассчитываемые биржами, информационными и рейтинговыми агентствами (NYSE Index, AMEX Major Market Index, Russell 3000 Index, Nasdaq Composite, S&Р 500). В России многие банки, инвестиционные компании и информационные агентства предлагали рынку свои индексы, однако в отличие от индексов, рассчитываемых организаторами торговли, широкого распространения они не нашли.

Индексы, рассчитываемые на фондовых рынках стран мира, преследуют цели отражения конъюнктуры фондового рынка. Среди множества индексов, рассчитываемых биржами, инвестиционными компаниями и профессиональными некоммерческими организациями, для российского рынка акций наиболее распространенными являются индекс РТС и индекс ММВБ.

На конец 2007 года российский фондовый рынок был фактически представлен двумя торговыми площадками - РТС и ММВБ, которые формировали около 95% торгового оборота. Наиболее известными и распространенными мировыми фондовыми индексами являются Dow Jones, Nasdaq, S&P500, FTSE-100, Nikkei 225.

В диссертации приводится описание и методология расчета индексов основных российских индексов - РТС, ММВБ, ММВБ 10 и других, дается их сравнение с другими индексами, проведен сравнительный анализ, как семейства российских фондовых индексов, так и ряда зарубежных стран, включающих в себя развитые и развивающиеся рынки. Анализ показал, что среди семейства российских фондовых индексов динамика индексов отличается незначительно, а ведущими считаются фондовые индексы РТС и ММВБ из-за наибольшего объема торгов на фондовых биржах РТС и ММВБ. Незначительные различия в динамике индексов определяется методом расчета индекса и совокупностью ценных бумаг, входящих в индекс.

Вопрос о выборе формулы индекса фондового рынка решается, как правило, одним из следующих способов:

Индекс рассчитывается как отношение простых средних арифметических курсов акций (в англоязычной литературе такой тип индексов называется price-weighted –«взвешенный по ценам»). К такому виду расчета относятся самые широко распространенные американские фондовые индексы - индексы Доу-Джонса;

Индекс рассчитывается как отношение простых средних геометрических курсов акций.

Таковым, например, является, индекс Value Line Composite;

Индекс рассчитывается как отношение биржевых капитализаций (value-weighted – «взвешенный по стоимостному объему»). К этому виду относятся индексы Standard & Poors, CAC 40 и др.

База расчета фондового индекса – это перечень ценных бумаг, учитываемых при его расчете. Принципы формирования базы расчета фондового индекса предполагают включение в нее наиболее ликвидных и репрезентативных ценных бумаг, завоевавших прочное положение на рынке.

Помимо российских, приводится характеристика фондовых индексов развитых стран:

США, Великобритании, Германии, Японии, Гонконга. Развитые страны представляют индексы:

Китая, Бразилии, Аргентины, Кореи, Малайзии.

В третьей главе диссертационного исследования «Исследование взаимосвязи между фондовыми индексами» описывается общий подход к формулированию и тестированию статистических гипотез, формулируются гипотезы существования статистической взаимосвязи между фондовыми индексами, и осуществляется их проверка.

В условиях отсутствия существенных ограничений по перемещению капитала между разными странами, и с учетом того, что российский фондовый рынок является частью общемирового рынка ценных бумаг, а у иностранных инвесторов есть возможность вкладывать свои средства в ценные бумаги России, вполне логичным является предположение взаимосвязи российского рынка акций с рынками акций других стран.

В рамках проверки гипотезы о наличии или отсутствии статистической взаимосвязи между российским рынком акций и рынками акций зарубежных стран, можно предложить три варианта аргументации:

Никакой повторяемости и зависимости в динамике рынков акций нет;

Рынки акций коррелируют, однако, это не более чем простое совпадение;

Рынки развиваются циклично, и между ними существует зависимость;

Исследование строилось на предположении о том, что динамика рынка акций описывается динамикой фондового индекса, который наиболее полно представляет ценные бумаги этого рынка.

В качестве аргументации о рациональной подоплеке возможности существования корреляций между фондовыми рынками можно предположить наличие фундаментальных межгосударственных связей и определенных психологических взаимосвязей между рынками:

финансовые взаимосвязи, внешнеэкономические связи, политические связи, информационная асимметрия.

Для целей оценки возможности прогнозирования российского фондового рынка на основе динамики развитых и развивающихся фондовых рынков, в ходе настоящего исследования были выдвинуты и исследованы две гипотезы, а именно:

Между рынками акций различных стран существуют устойчивые зависимости, поддающиеся статистическому анализу, а динамика российского рынка акций находится в зависимости от динамики рынков развитых рынков;

Все рынки акций образуют группы в зависимости от степени развитости экономики, к которой они относятся. Внутри групп и между группами существуют достаточно тесные взаимосвязи.

Исследование охватывает фондовые индексы развитых и развивающихся стран:

Аргентины, Бразилии, Великобритании, Германии, Гонконга, Китая, Южной Кореи, Малайзии,

России, США, Японии (см. таблицу 4). Этот набор стран соответствует условиям исследования:

Он репрезентативен с географической точки зрения;

Рынки акций изучаемых стран должны быть наиболее привлекательными для инвесторов каждый в своем регионе;

Сформированная совокупность включает как развитые, так и развивающиеся страны.

Таблица 4.

Список индексов, включенных в исследование.

Страна Индекс Страна Индекс

–  –  –

Рис.2 Сравнительная динамика индекса РТС и фондовых индексов развивающихся стран в 2003-2005 г.г.

Исходя из динамики темпов роста значений индексов, можно предварительно выделить три группы стран, чьи индексы демонстрируют наиболее схожие поведение:

Группу, включающую в себя фондовые индексы России, Аргентины и Бразилии;

Группу индексов развитых стран;

Группу, объединившую развивающиеся страны азиатского региона.

Для проверки гипотезы был проведен корреляционный анализ ежедневных значений фондовых индексов, результаты которого представлены в таблице 5. В дополнение к анализу ежедневных значений также были проанализированы средненедельные значения той же группы фондовых индексов. Результаты анализа представлены в таблице 6.

Как следует из данных таблиц 5 и 6, практически все значения коэффициентов корреляции между индексами по модулю превышают 0,8. Исключением является коэффициент, характеризующий взаимосвязь с китайским фондовым индексом. Интересно заметить, что между китайским индексом SSEC и всеми остальными индексами существует обратная связь.

–  –  –

Таблица 9.

Значения коэффициентов корреляции фондовых индексов за 2005г.

DAX DJA 65 FTSE 100 Bovespa Nikkei Merval РТС Nasdaq KS11 KLSE SSEC HSI DAX 1 DJA 65 0,810 1 FTSE 100 0,964 0,825 1 Bovespa 0,513 0,720 0,588 1 Nikkei 0,772 0,780 0,806 0,837 1 Merval 0,684 0,768 0,734 0,793 0,728 1 РТС 0,884 0,744 0,907 0,724 0,892 0,751 1 Nasdaq 0,813 0,762 0,774 0,331 0,606 0,577 0,589 1 KS11 0,936 0,838 0,960 0,704 0,875 0,770 0,948 0,698 1 KLSE 0,508 0,455 0,517 0,180 0,457 0,285 0,383 0,715 0,458 1 SSEC -0,378 -0,050 -0,303 0,340 0,146 0,032 -0,151 -0,239 -0,210 0,070 1 HSI 0,919 0,762 0,920 0,569 0,777 0,696 0,890 0,738 0,905 0,606 -0,210 1 Учитывая, тот факт, что между отдельными индексами не удалось установить наличия устойчивой тесной связи, дальнейшее изучение взаимосвязей фондовых рынков возможно при помощи исследования не индексов как таковых, а их групп, объединяющих рынки с наиболее близкими тенденциями. В качестве обобщенного показателя динамики рынков, объеденных в одну и ту же группу, используется групповой индекс, представляющий собой среднее геометрическое из ежедневных значений индексов, взвешенных по объему экономики страны, которую они представляют. Таким образом, считается, что страна с наибольшими показателями ВВП в группе будет оказывать наибольшее влияние на динамику группового индекса. Основной целью группировки индексов различных фондовых рынков являлось нивелирование индивидуальных особенностей каждого рынка в отдельности и выявление общих тенденций развития между группами.

На основании предварительно полученных результатов был предложен подход к группировке фондовых индексов, проведены группировки и построены групповые индексы.

Для построенных групповых индексов вновь, при помощи графического и корреляционного анализа была проведена оценка связей между группами индексов.

Полученные результаты проведенного исследования позволяют сделать следующие выводы:

В динамике фондовых индексов различных рынков наблюдаются общие тенденции;

В поведении рассматриваемых индексов наблюдаются общие локальные тренды;

Можно говорить о наличии выраженной взаимосвязи между динамикой российского индекса и индексами других фондовых рынков на всем рассматриваемом промежутке, однако, нельзя говорить об устойчивой связи, поскольку анализ данных за рассматриваемый период показал наличие достаточно тесной связи в 2003 и 2005 г. и недостаточно тесную связь в 2004 г.;

Выявление общих закономерностей и тенденций позволяет сформировать следующие группы стран, в соответствие со степенью близости динамики индексов: Россия Аргентина - Бразилия – Китай, Великобритания - Германия - США – Япония, Гонконг – Корея – Малайзия;

Внутри групп индексов наблюдаются устойчивые взаимосвязи;

Между группами рынков акций существуют устойчивые зависимости с тесной связью;

С целью повышения точности прогнозирования российского рынка акций следует более глубоко изучить его взаимодействие с китайским фондовым рынком, чье поведение в меньшей мере подвержено общемировым тенденциям, чем динамика остальных рынков, вошедших в исследование, а также с рынками Бразилии и Аргентины, показавшими одну из самых сильных взаимосвязей.

Исследование позволило статистически подтвердить существование взаимосвязи между российским рынком акций и большинством рынков акций развивающихся стран и опровергнуть наличие тесной устойчивой связи между российским фондовым рынком и фондовыми рынками развитых стран.

Полученные результаты свидетельствуют о том, что российский рынок акций во многом является самодостаточным и его динамика лишь отчасти определяется динамикой зарубежных фондовых рынков. Также на динамику значительное влияние оказывают внутренние факторы, такие как корпоративные новости компаний, внутриполитические события, динамика на сырьевых рынках, немаловажную роль играют и спекулятивные действия участников, использование инсайдерской информации. Это подтверждают и выводы, сделанные по результатам сравнительного анализа российского рынка акций в первой части диссертационного исследования.

В заключении диссертации сформулированы основные выводы и результаты проведенного исследования, показана научная новизна и практическая значимость работы.

III. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

ОТРАЖЕНЫ В СЛЕДУЮЩИХ НАУЧНЫХ ПУБЛИКАЦИЯХ

1. Учуваткин Л.В. Прогнозирование процентной ставки // Вестник научных трудов Вольного экономического общества России, ГУУ.- М., 2004. – с.122-124. – 0,2 п.л.

2. Учуваткин Л.В. Тестирование гипотез статистической зависимости фондовых рынков // Реформы в России и проблемы управления – 2006: Материалы 21-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов, ГУУ.- М., 2006. – с.74-75. – 0,1 п.л.

3. Учуваткин Л.В. Управление ценовым риском // Газовая промышленность №7, Газоил пресс. – М.2006. – с.20-21. – 0,1 п.л.

4. Учуваткин Л.В. Тестирование гипотез статистической зависимости фондовых рынков // Вестник Университета №3 (21), ГУУ. – М. 2007. – с. 212-214. – 0,2 п.л.

5. Ефимова М.Р. Учуваткин Л.В. Анализ взаимосвязей фондовых индексов // Вестник Университета №1 (10), ГУУ. – М. 2008. – с. 206-209. – 0,3 п.л.

6. Учуваткин Л.В. Анализ тенденций развития российского и зарубежных фондовых рынков // Вестник Университета №1 (10), ГУУ. – М. 2008. – с. 210-214. – 0,3 п.л.

Экономики и сервиса, г. Владивосток Аннотация: в статьи раскрываются проблемы и ф...» Дизайнер обложки Наташа Байдужа Рикардс, Джеймс. Р50 Валютные войны / Джеймс Рикардс; [пер. с англ. Е. Тортуновой]. - Москва: Эксмо, 2015. - 368 с. - (Top Economi...»Глобализация: тревожные тенденции-Джозеф Стиглиц ГЛОБАЛИЗАЦИЯ: ТРЕВОЖНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ СЛОВО ОБ АВТОРЕ И ЕГО КНИГЕ На рубеже XXI в. в развитии человеческой цивилизации явственно обозначились тенденции к сближению стран и народов, к возникновению...»

«ДИФФЕРЕНЦИАЛЬНЫЕ УРАВНЕНИЯ И dx ПРОЦЕССЫ УПРАВЛЕНИЯ N 3, 2011 dt 6 Электронный журнал, рег. Эл. N ФС77-39410 от 15.04.2010 ISSN 1817-2172 http://www.math.spbu.ru/dijournal e-mail: [email protected] ? Моделирование динамических систем УДК 519.65 МОДЕЛИРОВАНИЕ ПРОЦЕССОВ РАСПРЕДЕЛЕН...»

«ФГБОУ ВПО АЛТАЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ Научная Библиотека Безработица: современное состояние и социальные последствия. Библиографический указатель (2003 – 2013 гг.) Барнаул 2013 Безработица: современное состояние и социальные последствия...»

«используют страны мира с целью обеспечения финансовой стабильности банковского сектора к реалиям ответственной экономики. Литература 1.Стратегия инновационного развития Российской Федерации на период до 2020 г. [Электро...»

2017 www.сайт - «Бесплатная электронная библиотека - различные документы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам , мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.

Этим и обусловлена взаимозависимость между ценами на товары динамикой фондовых индексов и как следствие деловой и инвестиционной активности участников глобальной экономики а значит и каждого отдельно взятого предприятия независимо от его масштаба и вида деятельности. Сравнение динамики индексов различных секторов экономики отражает темпы изменения стоимости акций компаний представленных секторов что является свидетельством их деловой активности и темпов развития. Цель данной работы выявить связь фондовых индексов и показателей...

Поделитесь работой в социальных сетях

Если эта работа Вам не подошла внизу страницы есть список похожих работ. Так же Вы можете воспользоваться кнопкой поиск

PAGE \* MERGEFORMAT 1

Взаимосвязь динамики фондовых индексов и деловой активности в Приморском крае

Гребенюк Я.А., ДВФУ

Изменения в мировой экономической системе, которые происходят в последние десятилетия, привели к тому, что практически стерлись границы между валютным, фондовым и товарными рынками. Сегодня следует воспринимать эти рынки как сегменты единой мировой финансовой системы, где капитал передвигается без препятствий и фактически мгновенно. Этим и обусловлена взаимозависимость между ценами на товары, динамикой фондовых индексов, и, как следствие деловой и инвестиционной активности участников глобальной экономики, а значит и каждого отдельно взятого предприятия независимо от его масштаба и вида деятельности.

Фондовые индексы в деловом мире принято относить к показателям состояния и динамики рынка ценных бумаг. Через сопоставление текущего значения индекса с его предыдущими значениями оценивают поведение участников биржевых торгов, их реакцию на те или иные изменения макроэкономической ситуации, различные корпоративные события, спекулятивные процессы. Сравнение динамики индексов различных секторов экономики отражает темпы изменения стоимости акций компаний представленных секторов, что является свидетельством их деловой активности и темпов развития. Исторически, основная цель фондового рынка - финансирование реального сектора экономики.

Фондовый рынок России относится к классу развивающихся. Несмотря на мощный рост оборотов на российских биржах, суммарные годовые объемы операций с ценными бумагами остаются очень низкими по сравнению с рынками развитых стран.

Как правило, информация о фондовых индексах актуальна для определенного круга специалистов, чья деятельность связана с работой на биржах (брокеры, сотрудники банковской сферы, инвестиционных компаний, компании, акции которых размещены или планируются к размещению на бирже).

Цель данной работы выявить связь фондовых индексов и показателей деятельности организаций торговли и сферы услуг в Приморском крае.

Наиболее информативными в России являются индексы ММВБ и РТС – барометры отечественного фондового рынка. Учитывая экспортоориентированную направленность отечественной экономики и импортоориентированное потребление, с повышением курса доллара покупательская способность рубля падает, обесцениваются денежные доходы россиян, снижается внутренний спрос, то есть замедляются темпы роста экономики, что незамедлительно сказывается на динамике показателей деятельности предприятий.

Безусловно, в рамках биржевой сессии трейдеры мгновенно реагируют на изменение цен на нефть на мировых площадках. Зависимость направления фондовых индексов от цен на нефть прослеживается за секунды, тогда как, зависимость потребительского спроса от фондовых индексов имеет существенный временной лаг. Это объясняется спецификой реального сектора экономики, его способностью и скоростью адаптации к изменяющимся условиям внешней среды.

В качестве иллюстрации взаимосвязи экономических показателей деятельности предприятий торговли и сферы услуг от динамики изменения биржевых индексов было составлено уравнение регрессии и на основе статистических данных по Приморскому краю построен ряд графиков. Для отслеживания динамики использовались относительные показатели – индексы физического объёма исследуемых параметров в сопоставимых ценах, в процентах к предыдущему году. По полученным значениям можно сделать вывод о корреляции с показателями фондовых индексов, наглядно прослеживается повторение трендов во временном интервале в один год.

Для построения регрессионной модели сделана выборка по данным официального сайта Приморскстата по видам деятельности, представляющим интерес для статьи в соответствии с классификатором органов государственной статистики. Объемы инвестиций в основной капитал являются показательными критериями деловой активности. По результатам можно сделать следующие выводы: доля инвестиций в общем их объеме по таким видам деятельности, как оптовая и розничная торговля, гостиничный и ресторанный бизнес, финансовая деятельность, здравоохранение и социальные услуги не только сократилась в кризисный 2009 год, но и не набрала тенденций к росту. Это свидетельство того, что сила удара мирового финансового кризиса оказалась немалой. Предприятия сегодня озадачены тем, чтобы набрать «докризисные» показатели выручки от реализации и не имеют свободных ресурсов для инвестиций. Исключение составляют лишь такие виды деятельности как транспорт, связь и образование.

Таким образом, мы видим, что деловая активность на рынке товаров и услуг Приморского края подчинена направлениям зависимости спроса на товары и услуги от динамики фондовых индексов. Это одна из иллюстраций современного процесса глобализации. Также доказан высокий уровень зависимости индексов ММВБ и РТС. Это говорит о том, что осуществляя стратегическое планирование развития отдельных компаний, необходимо учитывать макроэкономические тенденции вне зависимости от того, где территориально эти предприятия расположены. А также актуализирует необходимость обращения управленческого звена к информации о динамике индикаторов деловой активности. Понимание менеджерами вероятности приближения кризисной ситуации позволит не допустить неоправданных расходов, пересмотреть инвестиционную политику, разработать пути минимизации финансовых потерь.

Литература

1. Ильенко И.В., Кислова Л.П. Динамика цен на нефть и её влияние на экономику России // Международный журнал прикладных фундаментальных исследований - №3. – 2010 г. – С.22 - 28.
2. Структура инвестиций в основной капитал по видам экономической деятельности на период 2004 – 2011 г.г. Территориальный орган Федеральной службы государственной статистики по Приморскому краю. – Режим доступа: http://primstat.ru/digital/region5/DocLib/inv1.htm . [Дата обращения 18.09.2012 г.].
3. Территориальный орган Федеральной службы государственной статистики по Приморскому краю. – Режим доступа: http://primstat.ru/default.aspx . [Дата обращения 19.09.2012 г.].
4. Шемелева А.С. Влияние динамики фондовых рынков на ВВП в Российской Федерации. // Финансовые рынки - № 26. – 2010 г. – С. 52-58.
5. Список акций эмитентов для расчёта индекса ММВБ. Режим доступа: http://www.micex.ru/marketdata/indices/shares/composite
6. Список акций эмитентов для расчёта индекса РТС. – Режим доступа: http://www.rts.ru/ru/index/RTSIDescription.aspx . [Дата обращения 14.09.2012г].
7. Динамика биржевых индексов, цен на ресурсы. - Режим доступа: http://news.yandex.ru . [Дата обращения 21.09.2012г].
8. HSBC Purchasing Managers’ Index™ Пресс-релиз. – Режим доступа: http://www.hsbc.ru. [Дата обращения 14.09.2012г].

Другие похожие работы, которые могут вас заинтересовать.вшм>
16629.		Обобщенный непараметрический метод вычисления положительно однородных индексов Конюса-Дивизиа и его приложения к анализу товарных и фондовых рынков	12.25 KB
	Номенклатура товаров выпускаемых в современной экономике содержит порядка наименований и ежеквартально существенно изменяется. Поэтому в макроэкономических моделях такие переменные как количества товаров и цены являются индексами. Статистические службы вычисляют индекс цен как отношение стоимости корзины товаров в ценах текущего периода к её стоимости в ценах базового периода выбирая в качестве корзины покупки товаров в базовый период индекс цен Ласпейреса. Эмпирические расчеты показывают что если в качестве корзины выбрать...
19635.		Анализ деловой активности ОАО «Хлебпром»	149.25 KB
	Теоретические аспекты анализа деловой активности предприятия. Понятие деловой активности. Система показателей деловой активности предприятия. Информационная база для анализа деловой активности. Методологические основы анализа деловой активности. Анализ деловой активности ОАО Хлебпром.
926.		ПУТИ УЛУЧШЕНИЯ ДЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ В СПК «КИТА»	106.22 KB
	Финансовая отчетность хозяйствующих субъектов становится основным средством коммуникации и важнейшим элементом информационного обеспечения финансового анализа. Не случайно концепция составления и публикации отчетности лежит в основе системы национальных стандартов в большинстве экономически развитых стран. Любое предприятие в той или иной степени постоянно нуждается в дополнительных источниках финансирования
5208.		Анализ деловой активности и рентабельности ОАО СОГАЗ	64.9 KB
	Теоретические основы анализа эффективности деятельности страховой организации. Сущность качественные и количественные характеристики деловой активности страховой организации. Понятие основные виды и методы расчета показателей рентабельности страховой организации...
9962.		Анализ финансового состояния и деловой активности ОАО «Машзавод»	74.3 KB
	Оценка финансового состояния предприятия. Система показателей финансового состояния предприятия и методы их определения. Краткая характеристика предприятия. Анализ финансового состояния предприятия.
20092.		Анализ финансовой устойчивости и деловой активности предприятия на примере ЗАО «Татстроймонтаж»	130.84 KB
	Деловая активность – это показатель хозяйственной деятельности предприятия, который отражает результаты и эффективность деятельности. Деловая активность предприятия довольно чувствительна к изменениям и колебаниям различных факторов и условий. Это объясняется тем, что активность хозяйствующего субъекта является своеобразным первичным индикатором его хозяйственной деятельности. От ее уровня в определяющей степени зависят важнейшие финансовые характеристики компании, как финансовая устойчивость, платежеспособность, инвестиционная привлекательность.
14201.		Основные направления повышения финансовой устойчивости и деловой активности ЗАО «Татстроймонтаж»	130.84 KB
	Понятие значение и задачи оценки финансовой устойчивости и деловой активности предприятия 6 Факторы определяющие финансовую устойчивость предприятия и подходы к ее оценке. Методика анализа финансовой устойчивости и деловой активности предприятия...
17049.		Меры государственной поддержки экономики как фактор устойчивого развития и стимулирования деловой активности в регионе	16.62 KB
	Для экономики Владимирской области характерно поступательное развитие. Во Владимирской области в целом создана нормативная база регламентирующая инвестиционную деятельность. В частности областной закон О государственной поддержке инвестиционной деятельности осуществляемой в форме капитальных вложений на территории Владимирской области предусматривает различные формы государственной поддержки как отечественным так и иностранным инвесторам.
3340.		Методы исследования стоматологического статуса. Практическое освоение индексов интенсивности кариеса и гигиенических индексов	17.45 KB
	Наборы временных и постоянных зубов. Ведущую роль в определении уровня здоровья полости рта имеют количественные характеристики поражения зубов и пародонта определяемые с помощью различных индексов. Одним из основных индексов является интенсивность поражения зубов кариесом. С этой целью применяется определение количественных значений КПУ где К количество кариозных невылеченных зубов П количество леченных пломбированных зубов У количество удаленных зубов или подлежащих удалению корней зубов.
724.		Ведение учета в Приморском банке Сбербанка России	57.78 KB
	Целью практики является закрепление навыков проверки достоверности информации используемой для учета и анализа деятельности банка ее систематизация и группировка. Цель написания данного отчета – рассмотреть как проводится учет в банке какие при этом составляются проводки а также провести анализ баланса анализ структуры доходов и расходов и определить показатели ликвидности банка. Объектом наблюдения в отчете является Приморский банк Сбербанка России. Характеристика деятельности Приморского банка Сбербанка России Развитие и...

Введение

В современном мире процессы глобализации и интеграции имеют большое значение для развития финансовых рынков. Национальные фондовые рынки в большой степени зависят от мирового финансового рынка, происходит их интеграция в мировую экономику. Более того, экономические явления и процессы, происходящие в отдельных странах, могут оказывать свое влияние на мировой финансовый рынок. Таким образом, возникает вопрос о взаимовлиянии мирового и национальных фондовых рынков.

Знание особенностей взаимодействия различных фондовых индексов позволило бы точнее прогнозировать и смягчать возможные негативные последствия для всего мира из-за краха отдельных экономик, а также научиться пользоваться преимуществами, которые могут давать взаимосвязи фондовых рынков.

Целью данной работы является определение взаимосвязей между национальными фондовыми индексами различных стран и, в частности, выявление значимости этих взаимосвязей для России. Под рассмотрение попадает период финансового кризиса 2014-2015 гг., что делает возможным выявить факторы, повлиявшие на ухудшение экономической ситуации в России наряду с введением экономических санкций в отношении нашей страны. Вместе с этим будет рассмотрена степень влияния кризиса в России на другие страны и мировые рынки нефти и золота.

Широко известно, что динамика цен на энергоресурсы оказывает большое влияние на российскую экономику и многие мировые фондовые рынки. Эмпирических работ, подтверждающих эту взаимосвязь на настоящее время, крайне мало, более того, авторы исследований в данной области зачастую расходятся во мнении относительно характера влияния цен на нефть на фондовые рынки различных стран. Поэтому изучение этого вопроса является актуальным и может помочь экономистам и инвесторам точнее предсказывать колебания российского фондового рынка в зависимости цен на нефть, а также других факторов, которые будут исследованы в данной работе.

Для достижения поставленных целей требуется выполнить следующие задачи:

1) Изучить работы других исследователей, рассмотреть их методы исследования и полученные результаты;

2) Собрать данные и привести их в удобный для исследования вид;

3) Выбрать методологию для исследования данных, оценить модели и сделать выводы.

Объект исследования - национальные фондовые индексы следующих стран: России (RTSI), США (S&P 500), Германии (DAX), Англии (FTSE 100) и Японии (Nikkei 225).

Предмет исследования - взаимосвязи между национальными индексами, их характер и факторы, влияющие на их изменения. В качестве факторов, способных повлиять на корреляцию между фондовыми индексами, будут рассмотрены фьючерсные цены на нефть и золото.

Поставленные задачи исследования определяют структуру работы. В первой части приводится обзор литературы и делаются выводы по полученным другими авторами результатам. Вторая часть исследования содержит эконометрическую модель и интерпретацию эмпирических результатов.

Глава I. Теоретические основы исследования

Обзор предыдущих исследований

Вопрос о характере взаимозависимости между мировым и национальными фондовыми рынками исследовался неоднократно. Особенности взаимодействия различных фондовых индексов являются объектом изучения многих ученых во всем мире. Интерес представляют не только сами национальные фондовые индексы различных стран, но и разнообразные факторы, влияющие на их взаимодействия. Рассмотрим некоторые исследования, посвященные данной области.

В работе Пересецкого А.А. и Корхонена И. рассмотрен период с 1997 по 2012. В центре внимания находится связь российского фондового рынка с мировым финансовым рынком, а также ценами на нефть. Также анализируются и некоторые другие развивающиеся рынки. В своем анализе авторы использовали скользящую регрессию, чтобы построить модель по имеющимся данным и оценить степень зависимости индикаторов.

Для анализа были взяты дневные фондовые индексы и мировые цены на нефть. Рассматривались национальные индексы России, США и Японии, а также Южной Африки, Турции и нескольких стран Восточной Европы.

Модель основывалась на разнице во времени открытия торговых сессий на рынках различных стран. Следовало добавить в анализ лаговые переменные, так как торговая сессия в Европе начинается несколькими часами позже по сравнению с Россией, а разница во времени между Нью-Йорком и Москвой еще больше. Авторы отмечают, что национальный индекс США оказывается более значимым для фондового рынка России, так как закрытие торговой сессии в Нью-Йорке гораздо ближе по времени к открытию торгов в Москве, чем закрытие торгов в Европе. Таким образом, фондовые индексы США включают в себя более новую и актуальную для России информацию, чем Европа.

Следуя этой логике, можно предположить, что японский фондовый индекс также оказывает значимое влияние на российский финансовый рынок, так как закрытие торговой сессии в Токио еще ближе по времени к открытию торгов в Москве, чем закрытие сессии в Нью-Йорке.

Согласно результатам исследования, японский фондовый рынок имеет значимое влияние на индексы развивающихся стран на протяжении всего рассмотренного периода. Влияние цен на нефть на развивающиеся рынки, в том числе и Россию, не было столь значимым. Благодаря этому авторы делают вывод, что, принимая во внимание зависимость России от энергетических ресурсов, можно говорить о высокой степени интеграции нашей страны в мировую экономику.

Подводя итоги, следует сказать, что развивающиеся страны становятся все больше и больше интегрированы в глобальную экономику, и фондовые рынки развитых стран оказывают все большее влияние на их рынки.

Похожее исследование было проведено в другой статье Пересецкого . Здесь автор отмечает, что, хотя цены на нефть сильно влияли на фондовый рынок России раньше, начиная с 2006 года они потеряли свою значимость. Более того, индексы S&P 500 (США) и Nikkei 225 (Япония) оказывают большое влияние на российский фондовый рынок. Кроме рынков развитых стран были рассмотрены и другие факторы, способные влиять на национальные фондовые индексы - политические и экономические новости. Однако, хотя были обнаружены значительные эндогенные шоки в российской экономике, возможно, связанные именно с этими факторами, автор затруднился выявить их истинные причины.

Бабецки Я. и др. исследовали фондовые рынки России и Китая, их взаимозависимость и корреляцию с рынками США, еврозоны и Японии. Для построения модели авторы использовали фондовые индексы этих стран. Так как среди исследователей, изучавших эту область ранее, не было единого мнения насчет того, какой из этих рынков - России или Китая - больше зависит от развитых стран, Бабецки Я. и др. сделали попытку оценить корреляцию между этими двумя рынками и выяснить характер их зависимости от мировой экономики.

Если проследить динамику фондовых индексов России и Китая, можно заметить, что китайский индекс примерно повторяет тренды индексов США, еврозоны и Японии по крайней мере до 2007 года. Российский национальный индекс отличался от них сильнее, но приблизился к показателям развитых стран после 2006 года.

В своей работе авторы использовали концепцию бета- и сигма-конвергенции. Бета-конвергенция описывает такую ситуацию, когда темп экономического роста в бедных странах быстрее, чем в развитых, а сигма-конвергенция представляет собой просто уменьшение степени дифференциации уровней развития регионов. Авторы анализировали так называемые отраслевые и национальные данные периода с 1995 по 2010 гг. Таким образом, было проведено два исследования. Первое включало в себя национальные фондовые индексы и их взаимодействия, второе - отраслевые индексы в пределах каждой страны.

Согласно этому исследованию, в современном мире активно проходит процесс интеграции стран в мировую экономику и конвергенции национальных фондовых индексов.

В статье Пересецкого А.А. и Ивантера А. рассматривались не только взаимосвязи фондовых рынков разных стран, но и корреляция различных финансовых рынков России. Анализируется период с 1996 по 1997 год, когда экономика еще стабильна в преддверии кризиса 1998 года. Рассматривались рынки ГКО, ценных бумаг, валютный рынок и рынок фьючерсов на ГКО. Было выявлено, что интеграция между ГКО и рынками ценных бумаг возрастала с течением времени. Таким образом, рынки ценных бумаг могли значительно влиять на решения государства относительно процентного дохода ГКО.

Что касается влияния извне, то на российском фондовом рынке сильно сказался азиатский финансовый кризис. Влияние это выражалось не только в изменении количественных показателей, таких как процентные ставки, но и качественном изменении структуры некоторых секторов российской экономики и их взаимоотношений.

В своей работе Asgharian H. и др. ставят своей целью проследить взаимозависимости фондовых индексов различных стран, что поможет предсказать изменения на финансовых рынках и уменьшить риски финансовых инвесторов.

В своем исследовании авторы использовали SAR-модель и анализировали выборку из 41 страны за период с 1995 по 2010 год. Рассматривались также следующие факторы, предположительно влияющие на национальные фондовые рынки: финансовая интеграция, экономическая интеграция и географическая близость.

Авторы обнаружили, что экономические факторы наиболее значимы для взаимосвязей фондовых индексов. В частности, схожесть в структуре производства и торговое партнерство являются важными аспектами взаимозависимости фондовых индексов.

Один из выводов этого исследования состоит в том, что корреляция различных финансовых рынков была выше до 2002 года, хотя многие другие авторы утверждают, что идет процесс интеграции фондовых рынков в мировую экономику и, следовательно, взаимосвязи между национальными фондовыми индексами с годами только укрепляются.

В статье Федоровой Е.А. рассматривается зависимость российского фондового рынка от фондовых рынков развитых и развивающихся стран. Методология включала в себя корреляционный анализ, каузальный анализ, проверку на стационарность временных рядов, построение векторной авторегрессионной модели, коинтеграционный анализ. Для анализа брались национальные фондовые индексы России, Китая, США и Германии, а также индекс VIX за период с 2000 по 2012 г. Предполагалось, что рынки развитых и развивающихся стран должны оказывать значимое влияние на фондовый рынок России, так как он сильно зависит от различных внешних факторов. По итогам корреляционного анализа между индексом РТС и индексами развивающихся стран действительно обнаружилась положительная связь. Результаты по исследованию влияния развитых стран на российский индекс оказались противоречивыми - корреляционный анализ выявил высокую корреляцию между этими переменными, а тест Грейнджера дал противоположный результат. После оценивания VAR-модели было выявлено, что индексы США и Германии не оказывают существенное влияние на российский фондовый рынок. Между индексами РТС и VIX обнаружилась отрицательная взаимосвязь.

Интерес также представляют исследования влияния цен на нефть на фондовые рынки развивающихся стран. Мнения различных ученых насчет характера этой зависимости расходятся.

В частности, Федорова А.Е. и Лазарев М.П. в своей статье рассматривают зависимость российского фондового рынка от цен на нефть, а также ее мировой добычи. В исследовании были использованы следующие методы: построение и оценка векторной авторегрессионной модели, корреляционный анализ, коинтеграционный анализ; проводился причинно-следственный тест Грейнджера и проверка на стационарность.

Предполагается, что экономика России должна быть подвержена сильному влиянию со стороны цен на нефть, так как она является одним из крупнейших экспортеров этого ресурса. Авторами было предложено разграничить стабильные и кризисные периоды и рассмотреть результаты для них отдельно, так как характер взаимосвязей между национальным фондовым рынком и мировыми ценами на нефть в разное время может быть различным.

Несмотря на изначальные предположения, оказалось, что цены на нефть оказывают одинаковое влияние на рынок и в стабильное, и кризисное время, и взаимосвязь эта положительна. А вот мировая добыча нефти оказывает лишь краткосрочное влияние на фондовый рынок в стабильный период, в то время как в кризис этот показатель теряет свою значимость.

Также в статье Федоровой Е.А. рассматривалась зависимость фондовых рынков стран БРИКС от цены на нефть. Методология использована все та же: векторная авторегрессия, корреляционный анализ, каузальный анализ, коинтеграционный анализ. В целом, согласно результатам исследования, корреляция фондовых индексов всех рассмотренных стран с ценами на нефть оказалась положительна. Это объясняется тем, что энергетическая отрасль в странах БРИКС играет важную роль для их экономик. Расчет российского фондового индекса, например, ведется на основе акций крупных компаний, из которых около половины относится к нефтегазовому комплексу.

Так как согласно части проведенных исследований влияние цен на нефть на рынок России в последнее время стало менее значимым, следует рассмотреть и другие факторы, способные оказать влияние на взаимосвязи фондовых индексов. Например, Федорова Е.А. и Ланец И.В. в своей работе рассмотрели рынок золота как один из важнейших аспектов мировой экономики, способный влиять на фондовые рынки. В статье анализировалась взаимосвязь фондовых индексов стран БРИК с ценами на золото с 2000 по 2012 г. Методология включала в себя проверку временных рядов на стационарность с помощью теста Дикки-Фуллера, векторную авторегрессию, казуальный анализ, коинтеграционный анализ, корреляционный анализ. Согласно результатам исследования, в странах БРИК, за исключением Китая, прослеживается долгосрочное взаимовлияние рассмотренных переменных.

Рынок драгоценных металлов показывает рост во времена крупных финансовых потрясений. Возможно, это объясняется тем, что золото часто рассматривается в качестве надежного актива для вложений, чем пользуются инвесторы во время кризисов. Более того, оно используется государствами разных стран в качестве резервов и запасов. Таким образом, неудивительно, что в то время, как падают курсы валют и фондовых индексов, рынок золота, напротив, укрепляет свои позиции.

Взаимосвязь цены на золото с индексом РТС рассматривается в исследовании Федоровой Е.А. и Черепенниковой Ю.Г. . Для анализа данных использовалась обобщенная авторегрессионная модель условной гетероскедастичности с марковским переключением (MS GARCH). Особое внимание в исследовании уделялось кризисным периодам. Было выявлено, что в такие периоды индекс РТС снижался, а цены на золото, напротив, росли. Таким образом, зависимость между российским фондовым индексом и ценами на золото обратная.

Федорова Е.А. и Ланец И.В. в статье рассматривали зависимость мирового рынка драгоценных металлов от различных факторов на макро- и микроуровне. Отмечалось, что если золото привлекает инвесторов в основном как актив для вложений, так как является надежной альтернативой международной валюте, то другие драгоценные металлы находят свое применение по большей части в промышленности. Впрочем, в последнее время не только золото рассматривается в качестве хедж-инструмента, но для этой цели могут привлекаться и другие драгоценные металлы, такие как платина, серебро, палладий. В исследовании используется GARCH-модель, чтобы оценить волатильность и доходность этих металлов. Согласно результатам анализа, в рассмотренном случае доходность, а не волатильность является определяющим фактором при выборе вложений, а портфель, состоящий из четырех металлов - золота, палладия, серебра и платины - неэффективен.

В статье Самойлова Д.В. рассматривается индекс РТС и факторы, влияющие на него. Анализируется период с 2007 г. по 2009 г, при этом автор разбивает рассматриваемое время на три промежутка. Первый период - время до кризиса, второй характеризуется ростом и падением цен на нефть, третий - сам кризис. Для исследования используются следующие данные: фьючерсы цен на нефть (Dow Jones), индексы S&P 500, FTSE 100, РТС, VIX. Временные ряды проверялись на стационарность, проводился тест Грейнджера на причинность, проводилось тестирование на коинтеграцию с помощью теста Йохансена, строилась модель векторной коррекции ошибками. Согласно результатам теста Грейнджера, в период до кризиса российский фондовый индекс был зависим от национальных фондовых индексов США и Англии, а также от индекса волатильности VIX; на последние же значимо влияют цены на нефть. Сам период кризиса характеризуется некоторым уменьшением влияния индексов США и Англии на индекс РТС, однако взаимосвязи других переменных сохраняются. При оценке VEC-модели была выявлена значимость индекса S&P в первый и последний периоды, в период же роста цен на нефть индекс VIX оказывал значимое влияние на российский финансовый индекс вместо него. В целом, автор приходит к выводу, что российский фондовый рынок становится все более интегрирован в мировую экономику и скоррелирован с рынками западных стран.

Некоторые предыдущие исследования в области взаимосвязанности национальных фондовых рынков обобщены в Таблице № 1. Здесь можно наглядно рассмотреть исследованные показатели, индексы и страны, а также временные рамки и краткие выводы, к которым пришли различные авторы в своих работах.

Таблица № 1. Обобщение результатов предыдущих исследований.

		Страны, индексы и другие показатели
Пересецкий		MICEX, S&P 500, Nikkei 225, цена на нефть (WTI), газ, новостные шоки.	Цены на нефть с 2006 года потеряли свою значимость. Индексы S&P 500 и Nikkei оказывают большое влияние на российский фондовый рынок.
Пересецкий, Корхонен		MICEX, S&P 500, Nikkei 225, цена на нефть (WTI)	S&P 500 значим для фондового рынка России. Nikkei 225 имеет значимое влияние на индексы развивающихся стран на протяжении всего рассмотренного периода. Влияние цен на нефть на развивающиеся рынки не было столь значимым. Происходит интеграция России в мировую экономику.
Пересецкий, Ивантер		Индексы ГКО, ОФЗ и др.	Возрастает интеграция российского фондового рынка в мировую экономику. Кризис 1998 г. привел к ее ослаблению.
Самойлов		RTSI, S&P 500, FTSE 100, цены на нефть, индекс VIX	Укрепляется взаимосвязанность рассмотренных фондовых рынков. Цены на нефть и S&P 500 становятся более значимыми в кризис, влияние же FTSE на российский индекс падает.
		США, Япония, Гонконг, Корея, Сингапур, Тайвань	Фондовые индексы всех рассмотренных стран коррелируют между собой; азиатский кризис 1997 г. привел к укреплению этих взаимосвязей.
Федорова, Назарова		Россия, США, Германия, Великобритания, Япония, Китай	Взаимосвязи между рассмотренными рынками подвержены процессам глобализации и интеграции в мировой экономике.
Гилмор, МакМанус		Чехия, Венгрия, Польша, США	Фондовые рынки этих стран сильно взаимосвязаны между собой.
		США и 15 развивающихся стран	Зависимость стран от американского фондового рынка тем больше, чем ближе к США страна находится. Также фондовые рынки других стран влияют друг на друга, особую значимость это влияние имеет у европейских стран и Японии.
Felix, Dufrene, Chatterjee		Таиланд, Малайзия, США, Великобритания, Япония	Не было обнаружено значимой корреляции между рассмотренными фондовыми рынками в долгосрочном периоде.
Phylaktis, Ravazzolo		Гонконг, Южная Корея, Таиланд, Малайзия, Тайвань, США, Япония
		Страны Северной Америки	Интеграция фондовых рынков оказывает значимое влияние на взаимосвязи между рассмотренными странами во время кризиса.
Basher, Sadorsky		Страны БРИК, цена на нефть	Наибольшее влияние цена на нефть оказывает на фондовые индексы Бразилии и России; эффект влияния на рынки Китая и Индии обратен.
Aloui, Nguyen, Njeh		25 развивающихся стран, цена на нефть	Не было выявлено сильного влияния цены на нефть на фондовые рынки развивающихся стран. Существует положительная зависимость, однако в долгосрочном периоде она мало влияет на экономики развивающихся стран.
Wang, Wang, Huang		США, Германия, Япония, Тайвань, Китай, цена на нефть и золото, доллар США	Существует обратная зависимость между ценами на золото и фондовыми индексами рассмотренных стран.
		Индия, золото, индекс оптовых цен, нефть, инфляция, ВВП	Значимыми факторами для формирования взаимосвязей между рассмотренными переменными являются цены на золото, индекс оптовых цен и инфляция.
De Gooijer, Sivarajasingham		Развитые страны, страны Юго-Восточной Азии	Азиатский финансовый кризис предшествовал усилению интеграции фондовых рынков с развитыми странами.
		Цены на золото	Периоды кризиса характеризовались значительными колебаниями цен на золото.
		США, цена на нефть	Мировые цены на нефть прямо влияют на фондовый индекс США.
		Бразилия, Россия, Индия, Китай, цена на нефть	Значимой корреляции между ценами на нефть и фондовыми индексами стран БРИК обнаружено не было.
Федорова, Панкратов		Россия, цена на нефть	Российский фондовый рынок прямо зависит от цены на нефть.
		Россия, Китай, Япония, цена на нефть	Значимая зависимость фондовых рынков Индии, России и Китая от цены на нефть не прослеживается.
		FTSE 100, цены на золото	Когда на фондовом рынке возрастает волатильность, котировки растут.
		Россия, S&P 500, цены на нефть, новости	Для объяснения доходности и ее волатильности новостные шоки не значимы. Значимо влияние S&P и шоков, связанных с ним.
Jalolov, Miyakoshi		Россия, Германия, США, цены на нефть, газ	Доходность финансового рынка России существенно не зависит от цен на энергоресурсы.
Анатольев		Россия, США, Европа, Азия, цены на нефть	Цены на нефть постепенно теряют свою значимость, фондовые индексы США, напротив, укрепляют свое влияние на другие экономики. На фондовый рынок России оказывают более значимое влияние европейские рынки, что связано с большей степенью интеграции.
Федорова, Сафина, Литовка		RTSI, Dow Jones 65 Composite, FTSE 100, DAX, Nikkei 225, SSE Composite	Фондовый рынок России подвержен постоянному влиянию со стороны рынка США. Мировой фондовый рынок во многом подвержен процессам экономической глобализации и интеграции. Межрыночные взаимодействия становятся все более важными и значимыми для развития отдельных рынков.
Федорова		RTSI, Бразилия, Индия, Китай, Южная Африка, цены на нефть	Взаимосвязь между ценами на нефть и и национальными фондовыми индексами рассмотренных стран положительна.
Федорова, Панкратов		MICEX, DAX, FTSE, DJA, HSI	Российский национальный фондовый индекс подвержен более сильному влиянию со стороны европейских рынков, в особенности немецкого. Значимость индекса Доу-Джонса для ММВБ увеличилась в период кризиса.
Федорова		RTSI, курсы евро и доллара	Стабильный период характеризуется обратной взаимосвязью между российским фондовым рынком и курсом доллара США, а вот курс евро коррелирует с индексом RTS слабо. Все эти взаимосвязи немного теряют свое значение в кризис.
Федорова		РТС, S&P 500, GOLDEN_DRAGON, DAX, VIX	Корреляция между национальными фондовыми индексами развивающихся стран и РТС положительна. Выяснилось, что на российский фондовый рынок существенно не влияют индексы DAX и S&P. Была выявлена отрицательная корреляция между Российским национальным фондовым индексом и индексом волатильности VIX.
Федорова, Черепен-никова		РТС, цены на золото	Была обнаружена отрицательная корреляция между ценами на золото и индексом РТС. Особенно это было заметно в периоды кризиса, когда цены на золото повышались, а котировки российского фондового индекса падали.
Федорова, Ланец		BUSP, RTSI, BSE, SSEC, цены на золото	В рассмотренных странах обнаружена взаимозависимость цен на золото и национальных фондовых индексов, значимая в долгосрочной перспективе. Из общей картины выбивается только Китай, на фондовом рынке которого такой зависимости не прослеживается.

Как можно увидеть из Таблицы № 1, мнения различных ученых по одним и тем же вопросам зачастую разнятся. Тем не менее, многие авторы отмечают продолжающиеся процессы глобализации и возросшую интеграцию развивающихся стран в мировую экономику. Влияние нефти также остается значимым для фондовых рынков, однако часть исследователей отмечает, что ее влияние постепенно уменьшается. В данной работе будет сделана попытка подтвердить или опровергнуть эти выводы.

Финансовый кризис 2014-2015 гг.

По мнению многих экономистов, непосредственным толчком для начала финансового кризиса в России 2014-2015 гг. послужили экономические санкции, введенные рядом стран в отношении России, а также падение цен на энергетические ресурсы, хотя предпосылки для замедления роста и рецессии возникли еще в 2013 году.

Впрочем, помимо уже названных причин, можно определить ряд других факторов, в большей или меньшей степени повлиявших на осложнение экономической обстановки в России. В их числе некоторые экономисты называют структурные сдвиги и дисбалансы, продиктованные тем, что страна еще не до конца оправилась от кризиса 2008-2009 гг., а также некоторые неудачные решения государства. В частности, возможно, следовало сделать упор на диверсификацию экономики, то есть направить ресурсы на развитие различных отраслей производства помимо энергетического комплекса. За недостаточностью альтернатив Россия оказалась слишком зависима от цен на нефть.

Одним из первых этапов кризиса стало значительное падение цен на нефть. Это произошло из-за увеличения предложения нефти на мировом рынке и негативно сказалось сразу на нескольких странах - экспортерах нефти. Так как в России энергетические ресурсы составляют значительную долю всего экспорта, то такое падение цен не могло сказаться на доходах государства. Это событие повлекло за собой ослабление курса национальной валюты, что, впрочем, нельзя однозначно назвать неблагоприятным событием, так как доходы от продажи нефти остались прежними в переводе на рубли.

Еще одним фактором начала кризиса стали экономические санкции против России, введенные целым рядом государств в ответ на присоединение Крыма. К санкциям присоединились США, многие страны Европы, Япония и другие. Они включали в себя запрет на сотрудничество с различными банками, компаниями, а также предприятиями военно-промышленного комплекса России. По этой причине Россия недополучила большую сумму дохода, и, наложившись на структурный кризис и падение цен на нефть, санкции нанесли серьезный ущерб экономике нашей страны.

В целом, финансовый кризис в России был продиктован не только внешними, но и внутренними факторами. Вместе с этим будет интересно выявить влияние национального фондового индекса России, отражающего изменения в российской экономике, на фондовые рынки других стран, а также мировые рынки нефти и золота.

Методология

В этом разделе будут описаны методы, использующиеся в данном исследовании. Опорными пунктами работы будут проверка на стационарность, причинность по Грейнджеру, тестирование временных рядов на коинтеграцию и построение VEC-модели. Так как выборку предполагается разбить на несколько частей, соответствующих определенным периодам, то данные методы анализа будут применены к каждой части по отдельности.

Тестирование временных рядов на стационарность

Прежде чем проводить дальнейшие исследования, следует вначале проверить временные ряды на стационарность. Обычную VAR-модель можно построить только при условии стационарности временных рядов, так что результаты теста определяют наш выбор между ней и моделью коррекции ошибками.

Для поверки на стационарность обычно используется тест Дикки-Фуллера. В данной работе было решено использовать процедуру Доладо и соавт., которая основана на расширенном тесте Дикки-Фуллера.

В основе теста Дикки-Фуллера лежит следующее уравнение:

Так как мы будем использовать расширенный тест Дикки-Фуллера (ADF), следует учитывать, что для него не равняется нулю. Основной гипотезой является наличие единичного корня, математически это выражается в равенстве. Если она отвергается, значит, единичные корни отсутствуют и временные ряды являются стационарными.

Процедура Доладо-Дженкинсона заключается в том, чтобы оценить последовательно пять моделей. Она позволяет нам выяснить, каким образом лучше привести наши данные к стационарному виду - за счет взятия первых разностей, или же путем построения регрессии с линейным трендом.

Вначале проводится расширенный тест Дикки-Фуллера, оценивающий модель с константой и трендом. Затем мы оцениваем значимость тренда в модели и, если гипотеза о его значимости отвергается, проводим ADF-тест для модели без тренда. Те же шаги следует проделать и при оценке значимости константы. Заключительным этапом является еще один тест Дикки-Фуллера, позволяющий выяснить, есть ли в данных трендовая стационарность, или же следует перейти к первым разностям.

Причинность по Грейнджеру

Тест Грейнджера позволяет выявить причинно-следственные связи между переменными. В нашем случае он позволит выяснить характер взаимосвязей между национальными фондовыми индексами России, США, Англии, Германии и Японии, а также определить, какое влияние оказывают на них цены на нефть и золото. Тест проводится на основе векторной авторегрессии, каждые две переменные тестируются попарно. Влияние в каждой паре должно быть односторонним, то есть если переменная x влияет на прогноз переменной y , то y не должна влиять на прогноз x . Если наблюдается взаимовлияние двух переменных, то, вероятнее всего, на них оказывает значимое влияние еще одна переменная.

Причинность про Грейнджеру является необходимым, но не достаточным условием причинно-следственной связи.

Для проведения теста Грейнджера используется F-статистика. Нулевой гипотезой является отрицание зависимости переменной x от переменной y ; коэффициенты в при этом приравниваются нулю. В альтернативной гипотезе переменные просто меняются местами, то есть теперь y не зависит от x . Для нахождения причинной связи одна из гипотез должна быть отвергнута - из этого будет следовать, что одна переменная значима для предсказания другой. Если будут отвергнуты обе гипотезы, то переменные окажутся связанными друг с другом взаимно (и, вероятно, на них влияет третья переменная). Не отвержение гипотез, в свою очередь, позволит сделать вывод о том, что между двумя переменными нет связи вообще.

Уравнение выглядит следующим образом:

Тестирование на коинтеграцию

Для проведения дальнейшего исследования и определения вида модели также требуется тестирование временных рядов на коинтеграцию. Если она будет обнаружена, то следует построить VECM - векторную модель коррекции ошибками.

Мы говорим о существовании коинтеграции наших данных, когда есть такая линейная комбинация нестационарных временных рядов, которая является стационарной. Для оценки данных на коинтеграцию используется тест Йохансена.

Для проведения теста вначале следует оценить данные на предмет стационарности, так как коинтеграция является характеристикой нестационарных временных рядов.

Для проверки на коинтеграцию оценивается следующая векторная авторегрессионная модель:

Следующим этапом проверки коинтеграции временных рядов с помощью теста Йохансена является следующее уравнение:

Ключевым моментом в данном подходе является оценка ранга матрицы П. Он соответствует числу коинтегрированных векторов. Основная гипотеза соответствует нулевому коинтеграционному рангу, то есть отсутствию коинтеграции в данных. Если ранг матрицы неполный, то временные ряды коинтегрированы.

Мы будем использовать байесовский информационный критерий (BIC) и информационный критерий Акаике (AIC), чтобы объяснить количество лагов в тестах Грейнджера и Йохансена, а также выбрать порядок VAR-модели. Требуется улучшить качество модели, а также сократить число ее параметров.

Информационный критерий Акаике в нашем случае вычисляется по следующей формуле:

Байесовский информационный критерий выглядит следующим образом:

Следует выбрать наименьшие значения обоих критериев, на основании этих показателей мы поймем, какую длину лага надо использовать во всех моделях.

Построение VEC-модели

Завершающим этапом исследования является построение векторной модели коррекции ошибками. В отличие от обычной VAR-модели, она может быть построена в случае нестационарности временных рядов.

Векторная модель коррекции ошибками имеет следующий вид:

Наряду с векторной авторегрессией было решено проанализировать функции импульсного отклика (IRF) для индекса РТС. Анализ проводился для каждого периода - стабильного, предкризисного и самого кризиса - отдельно. Целью исследования этих функций было проследить, как индекс РТС реагирует на единичные отклонения (импульсы) объясняющих переменных.

Глава II. Эмпирические результаты

Описание данных

Для построения модели используются следующие индексы: России (RTSI), США (S&P 500), Англии (FTSE 100), Германии (DAX), Японии (Nikkei 225). Также было принято решение учесть влияние цен на нефть и золото на национальные фондовые индексы. Для этого брались фьючерсные цены на эти два инвестиционных товара (индекс Dow Jones). Использовались дневные данные за период с 5 января 2012 г. по 30 апреля 2015 г.

Выбор переменных обуславливается целями данного исследования. Российский национальный фондовый индекс является ключевым в нашем анализе; индексы же США, Англии, Германии и Японии, по предположению, должны оказывать на него значимое влияние. Рынки золота и нефти играют большую роль в мировой экономике, а потому интересно проследить влияние цен этих инвестиционных товаров на взаимодействия национальных фондовых индексов.

Данные, использованные в работе, и их обозначения в оцениваемой модели наглядно показаны в Таблице № 2. Для построения модели берутся логарифмы от всех показателей. Первые разности используются для построения VAR-модели, если временные ряды нестационарны, но коинтеграция отсутствует.

Таблица № 2. Условные обозначения переменных.

Показатель	Условное обозначение	Логарифмы	Первые разницы
Российский фондовый индекс РТС
Фондовый индекс США S&P 500
Фондовый индекс Великобритании FTSE 100
Фондовый индекс Германии DAX 30
Фондовый индекс Японии Nikkei 225
Фьючерсные цены на нефть
Фьючерсные цены на золото

Для удобства выборка была разделена на три части, каждая из которых соответствует определенному периоду:

· 1 сентября 2014 г. - 31 декабря 2014 г. (кризис, резкий рост курса доллара, 89 наблюдений);

· 2 января 2015 г. - 30 апреля 2015 г. (начало стабилизации, уменьшение флуктуаций на фондовых рынках, 84 наблюдения).

Рис. 1. Логарифмы курса доллара, РТС, фьючерсных цен на нефть и золото.

График наглядно показывает, что с сентября 2014 года начинается рост курса доллара и падение индекса РТС (Рис. 1). Начало января 2015 года ознаменовалось прекращением падения и началом стабилизации в данных. Именно эти показатели послужили ориентиром для разделения выборки на три части.

Наибольший интерес для исследования представляют два последних периода, так как они знаменуют собой начало и развитие кризиса 2014-2015 гг. в России. Более спокойные в плане экономической обстановки 2012 и 2013 года были взяты для сравнения с периодом экономических потрясений, так как взаимосвязи между национальными фондовыми индексами, а также влияние на них цен на нефть и золото в стабильное и кризисное время могут отличаться.

Во время сбора данных возникли некоторые проблемы, связанные с их структурой и особенностями. В частности, праздничные дни, когда торги на бирже не проводятся, в разных странах не всегда совпадают друг с другом, отчего в данных по индексам возникают пропуски. Другим затруднением стало то, что открытие торговых сессий различных национальных фондовых индексов происходит в разное время. То есть предстояло сравнить данные, не совпадающие друг с другом по времени. Такое запаздывание затрудняет оценку модели, так как разные индексы реагируют на определенные факторы в разное время; по этой же причине одни индексы могут сильнее влиять на другие. Требовалось учесть эту разницу во времени в модели.

Пропуски в данных было решено заполнить значениями предыдущего наблюдения. Те пропуски, в которых праздничные дни разных стран совпадают друг с другом, были просто убраны из выборки. Для борьбы со второй проблемой вводилась лаговая переменная, то есть учитывалась зависимость цен открытия российского фондового индекса от цен закрытия индексов США, Германии, Англии, фьючерсных цен на золото и нефть предыдущего дня, а индекса Японии - текущего.

В Таблице № 3 можно увидеть описательную статистику логарифмов наших данных на всем рассмотренном периоде. Гипотеза о нормальности распределения для всех переменных отвергается на 5% уровне значимости.

национальный фондовый индекс

Следует рассмотреть теперь каждый период, на которые разбита наша выборка, по отдельности. В докризисном периоде гипотеза о нормальности распределения по-прежнему отвергается на 5% уровне значимости для фьючерсных цен на нефть и золото и всех национальных фондовых индексов, за исключением RTSI (Таблица № 4). Распределения почти всех переменных имеют плоскую вершину, так как коэффициент эксцесса меньше 3. У распределения индекса FTSE 100 длинный левый конец, так как коэффициент асимметрии меньше нуля.

Во втором периоде (кризисном) гипотеза теста Харке-Бера на 5% уровне о нормальности распределения отвергается только для индексов RTS, S&P 500 и фьючерсных цен на нефть. Распределения этих трех переменных имеют длинный левый конец, так как значение коэффициента асимметрии меньше нуля; также можно заметить, что у распределения фьючерсных цен на нефть плоская вершина (коэффициент эксцесса меньше 3).

Для периода стабилизации гипотеза о нормальности распределения на 5% уровне значимости не отвергается для фьючерсных цен на золото и нефть, а также индекса RTS. Длинный левый конец имеют распределения индексов S&P 500, DAX и FTSE 100 (коэффициент асимметрии для них меньше нуля). У распределений DAX, Nikkei 225 и S&P 500 плоская вершина, так как значение коэффициента эксцесса для них меньше 3.

Отдельно рассмотрим стандартные отклонения наших переменных для каждого периода и сделаем предварительные предположения относительно изменения фондовых индексов и фьючерсных цен на золото и нефть, а также их возможного влияния друг на друга.

Таблица № 7. Стандартные отклонения переменных в каждом периоде.

Как можно заметить из Таблицы № 7, если брать весь период исследования целиком, то довольно высокие значения стандартных отклонений принадлежат индексам Nikkei 225, RTSI, а также фьючерсным ценам на нефть. Это говорит о волатильности и некоторой нестабильности данных рынков в течение этих трех с лишним лет. Рассмотрение более коротких периодов, на которые мы разделили выборку, даст нам более конкретные и значимые результаты, так как позволит сравнить временные промежутки между собой и выяснить, какие рынки стали в 2015 году более стабильными, а какие нет.

Таким образом, можно заметить, что стандартное отклонение переменной DAX сильно уменьшилось во втором периоде и лишь незначительно возросло в третьем, что говорит об относительно стабильном положении этого рынка. Уменьшение стандартного отклонения по сравнению с предкризисным периодом наблюдается также у индексов S&P 500, Nikkei 225, FTSE 100 и фьючерсных цен на золото. Во втором периоде бросается в глаза резкий рост стандартного отклонения у фьючерсных цен на нефть и RTSI, из чего можно сделать вывод, что эти две переменных тесно взаимосвязаны друг с другом. Правда, в отличие от цен на нефть, российский фондовый индекс в периоде стабилизации не смог вернуться к более низким значениям стандартного отклонения.

Анализ данных

Анализ заключается в построении векторной модели коррекции ошибками для данных периода со 2 января 2012 года до 30 апреля 2015 года. Перед этим необходимо провести оценку временных рядов на предмет стационарности и коинтеграции. Тест Грейнджера дополнит наше исследование определением причинно-следственных связей между переменными.

Проверка на стационарность с помощью процедуры Доладо-Дженкинсона.

Процедура Доладо и соавт. состоит в том, чтобы оценить по очереди пять моделей с помощью метода наименьших квадратов. Вначале проводится расширенный тест Дикки-Фуллера для полной статистики с трендом и константой. Затем мы проверяем, надо ли включать тренд в модель; то же самое делается для константы.

Таблица № 8 показывает результаты процедуры Доладо-Дженкинсона для первого периода (5 января 2012 - 29 августа 2014). Вначале проводился расширенный тест Дикки-Фуллера для полной статистики с трендом и константой; по его результатам гипотеза о наличии единичного корня отвергается на 5% уровне значимости для всех показателей, кроме S&P 500. Затем проверялась необходимость включения тренда в модель - на 5% тренд оказался незначим для всех переменных. Так как тренд из модели исключили, следующим шагом было проведение ADF-теста для статистики с константой. Константу также следовало проверить на значимость, и на 5% уровне значимости эта гипотеза была отвергнута для всех показателей. Далее расширенный тест Дикки-Фуллера проводился уже без константы и без тренда, гипотеза о наличии единичного корня снова была отвергнута на 5% уровне значимости.

Таким образом, временные ряды всех переменных, за исключением S&P 500, имеют единичный корень и являются стационарными в разностях. Данные по фондовому индексу США обладают трендовой стационарностью, в модели для этого показателя присутствует и тренд, и константа.

Количество лагов для всех переменных в докризисном периоде равно нулю согласно Байесовскому информационному критерию (BIC).

Таблица № 8. Результаты ADF-теста для первого периода (690 наблюдений).

		t-стат. для тренда	ADF (модель с константой)	t-стат. для константы		ADF (первые разности)
Переменная

В графе «вывод» в Таблицах 8, 9, 10 представлены сами результаты проделанной процедуры. DS означает наличие стационарности в разностях (difference stationary), UR - наличие единичного корня (unit root); TS - трендовая стационарность, С - наличие константы, T - наличие тренда.

В Таблицах № 9 и 10 рассмотрены последние два периода. Количество лагов для всех переменных здесь также равно нулю согласно Байесовскому информационному критерию, за исключением фьючерсных цен на нефть, для которых этот показатель равен 1 во втором периоде.

В кризисный период данные всех показателей, за исключение фьючерсных цен на золото и нефть, являются стационарными в разностях; гипотеза о значимости тренда и константы для них отвергается на 5% уровне значимости. Данные по фьючерсным ценам на золото и нефть имеют трендовую стационарность, в модели для нефти присутствует константа.

Все данные в период стабилизации характеризуются стационарностью в разностях и отсутствием константы и тренда в моделях (Таблица № 10).

Таблица № 9. Результаты ADF-теста для второго периода (88 наблюдений).

	ADF (модель с трендом и константой)	t-стат. для тренда	ADF (модель с константой)	t-стат. для конст.		ADF (первые разности)
Переменная

* Количество лагов равно 1.

Таблица № 10. Результаты ADF-теста для третьего периода (84 наблюдения).

	ADF (модель с трендом и константой)	t-стат. для тренда	ADF (модель с константой)	t-стат. для конст.		ADF (первые разности)
Переменная

Для того, чтобы определиться с выбором модели, потребуется еще проверить ряды на коинтеграцию.

Причинность по Грейнджеру

Тест Грейнджера позволит определить причинно-следственные связи между нашими переменными: национальными фондовыми индексами пяти стран и фьючерсными ценами на нефть и золото.

Так как в неделе пять рабочих дней, в течение которых проходят торги на биржах, что определяет структуру наших данных, то число лагов для теста Грейнджера также возьмем равное пяти.

В первом периоде значимый вклад в прогноз индекса DAX вносили индексы Nikkei 225, RTS, S&P 500, а также фьючерсные цены на нефть. FTSE 100 оказался зависим от тех же показателей, что и немецкий фондовый индекс. S&P 500 зависел от Nikkei 225, а на RTSI оказывали свое влияние индексы S&P 500, Nikkei 225 и фьючерсные цены на нефть и золото.

Рисунок 2. Причинно-следственные связи в предкризисный период.

В период кризиса связи между показателями изменились. DAX остался зависим от S&P 500, но на месте остальных влияющих на него факторов появились фьючерсные цены на золото. Золото в этом периоде оказалось фактором, вносящим значимый вклад в прогноз многих переменных, помимо немецкого индекса - FTSE 100, RTSI, Nikkei 225, S&P 500, а также фьючерсных цен на нефть. Помимо прочего, RTSI оказался зависим от FTSE 100.

Подобные документы

Зачем нужны фондовые индексы? История и география индексов. Индексы фондового рынка США. Индексы других стран. Российские фондовые индикаторы. Индексные фонды, реальные индексы, индексные акции. Методология подсчета индексов.

реферат , добавлен 02.04.2003


Методы расчёта, сущность, роль и цели фондовых индексов. Классификация фондовых индексов. Факторы, влияющие на фондовый индекс. Влияние фондовых индексов на рынок. Российские фондовые индексы и их динамика. Взаимосвязь фондового и валютного рынков.

курсовая работа , добавлен 03.06.2011


Фондовые индексы как инструмент оценки поведения рынка ценных бумаг, отражающий макроэкономические процессы. Основные типы индексов. Роль биржевых индексов. Теория создания фондовых индексов. Индексы, используемые на мировых и российском фондовых рынках.

реферат , добавлен 04.04.2013


Сущность, необходимость и методы расчёта фондовых индексов, использование их как базиса при биржевой торговле государств. Особенности и характеристика фондовых индексов в Украине, их преимущества и недостатки. Признаки идеального фондового индекса.

реферат , добавлен 08.11.2010


Взаимосвязь валютного рынка с фондовым. Влияние фондового рынка на рынок FOREX в долгосрочной и краткосрочной перспективах. Анализ валютного и фондового рынка. Долгосрочная взаимосвязь между фондовыми индексами страны и национальной валютой страны.

презентация , добавлен 15.12.2012


Определение фондовой биржи. Первичные и вторичные ценные бумаги. Производные финансовые инструменты. Расчет фондовых индексов. Основные индексы мира. Анализ динамики деятельности мировых фондовых бирж в условиях нестабильной экономической ситуации.

курсовая работа , добавлен 07.04.2011


Фондовые биржи в России и за рубежом. Международные и российские требования к фондовым биржам. Организационная структура и члены фондовых бирж. Сравнительная характеристика фондовых бирж. Перспективы развития фондовых бирж в России.

дипломная работа , добавлен 30.05.2002


Теория фондовых индексов, приемы их построения и расчета. Инфраструктура рейтингового рынка. Индекс "Доу-Джонс", "Стандард энд Пурз" (S&P), "Вэлью Лэйн", "Файненшл Тайме" (FT). Индексы для оценки рынка акций в Германии. Индексы для новых рынков.

курсовая работа , добавлен 21.06.2011


История создания фондовых бирж. Признаки, функции и виды фондовых бирж. Методы организации биржевой торговли. Виды биржевых сделок, фондовые индексы. Российские фондовые биржи и их роль в современной экономике. Ценные бумаги, обращаемые на биржах.

курсовая работа , добавлен 10.05.2016


Сущность, роль и классификация фондовых индексов. Методы их расчета. Синергетика и новые подходы к старым проблемам. Нелинейная экономика рынка: многообразие справедливости и фрактальная динамика. Показатели Ляпунова. Хаотические свойства курсов валют.

6.1. Сущность, функции фондовых индексов и их классификация.

6.2. Методы расчета фондовых индексов.

Сущность, функции фондовых индексов и их классификация

Важную роль в информационном обеспечении фондового рынка играют фондовые индексы. Фондовые индексы - это показатели биржевой активности, обобщают динамику цен на ценные бумаги и свидетельствуют об изменениях в уровне цен за определенное время. Значение фондовых индексов используются для анализа состояния и динамики фондового рынка.

Индексы фондового рынка являются также важными показателями системы экономического мониторинга состояния мировой экономики, группы стран или национальной экономики, инвестиционного климата в стране, инструментами анализа рынка ценных бумаг и прогнозирования его тенденций, а также самостоятельным финансовым инструментом для хеджирования на рынке ценных бумаг. Как правило, для инвесторов не так важны абсолютные значения индексов, как их динамика, с помощью которой можно определять направление движения фондового рынка. Рассчитываются фондовые индексы информационно-аналитическими агентствами и фондовыми биржами. Фондовые индексы называют также индексами деловой активности.

Функции фондовых индексов:

1) информационная : информируют о состоянии макроэкономической конъюнктуры и инвестиционного климата в определенной стране, группе стран или в мировой экономике в целом;

2) диагностическая : отражают динамику рынка ценных бумаг, на основе которой можно делать выводы о тенденциях развития экономики в целом или отдельных ее отраслей;

3) мониторинговая : входят в систему экономического мониторинга состояния национальной экономики, отрасли и т.д.;

4) прогностическая: дают объективную оценку ценовой ситуации на фондовом рынке, а потому используются инвестиционными фондами, отдельными инвесторами, а также портфельными менеджерами для сравнения рыночной стоимости своего портфеля акций за любой промежуток времени с фондовым портфельным индексом (портфельный индекс выше / ниже фондового или равен ему), на основе чего инвестор может сделать обоснованные выводы об эффективности выбранной им стратегии и внести коррективы в свое поведение на рынке, если это необходимо;

5) инструмент хеджирования : фондовые индексы являются самостоятельными финансовыми инструментами при заключении фьючерсных контрактов и покупки опционов.

Торговля фьючерсными контрактами на фондовые индексы началась в начале 1980-х годов. Для индивидуальных инвесторов индексные фьючерсы стали способом торговли на ожидании будущих изменений фондовых рынков. Институциональные инвесторы используют индексные фьючерсы для хеджирования портфелей и распределения активов.

Фондовый индекс определяется как средний или средневзвешенный показатель курсов определенной группы ценных бумаг (индексной корзины) на определенную дату относительно их базовой величины, рассчитывается на более раннюю дату. Таким образом фондовые индексы представляют собой средние изменения цен группы ценных бумаг, по которым рассчитывается индекс. Период, с которым сравниваются средние курсы акций, называется базовым . Текущее значение фондового индекса характеризует направление движения рынка.

В зависимости от выборки ценных бумаг, на основе которых рассчитывается фондовый индекс, он может характеризовать рынок в целом или рынок отдельного класса ценных бумаг. Так, фондовые индексы классифицируются на международные (мировые) фондовые индексы, национальные (общерыночные) фондовые индексы, секторные индексы, отраслевые (субсекторни) фондовые индексы, индексы голубых фишек.

Международные (мировые) фондовые индексы отражают сводные котировки акций компаний, которые торгуются на мировом рынке или в регионах (Европа, Северная Америка, Азия, Дальний Восток и др.). Один из первых международных фондовых индексов - EAFE Index (Morgan Stanley Capital International Europe, Australia, Far East Index), который учитывает цены акций более 2000 компаний из 21 страны, таких как Великобритания, Япония, Франция, Германия, Гонконг, Швейцария, Австралия, Италия, Нидерланды, Малайзия, Австрия и другие страны с развитыми рынками ценных бумаг. Другим распространенным индексом, который вместе с EAFE Index разрабатывается компанией Morgan Stanley Capital International Perspective, является World Index . Он рядом со странами, акции компаний которых входят в EAFE Index, охватывает также фондовые рынки США, Канады и золотодобывающую промышленность ЮАР.

Сравнительно новые международные индексы акций такие: FTW Index (The Financial Times World Index), разработанный Институтом актуариев Великобритании вместе с такими брокерскими фирмами, как Goldman Sachs и Wood Масс Kenzie; Global Index , разработанный First Boston Corporation совместно с журналом Euromoney; SB- RGE Index (Salomon Brothers - Russel Global Equity Index), который рассчитывается брокерскими фирмами Salomon Brothers и Frank Russel.

Новейшим есть DJGT Index (Dow Jones Global Titans Index), основанный в 1999 p. американской информационной службой Dow Jones и который рассчитывается на базе 50 компаний восьми крупнейших фондовых рынков мира - США, Великобритании, Франции, Японии, Германии, Италии, Швейцарии и Нидерландов.

Каждый из этих индексов или базируется на взвешенном по стоимости портфеле акций каждой конкретной страны (рыночная капитализация), или взвешенным по ВВП. Практически все акции, входящие в базу международных индексов, могут быть приобретены иностранными инвесторами. Поэтому эти индексы используются при оценке эффективности управления международными портфелями и применяются большинством институциональных инвесторов, например пенсионных фондов США при инвестировании в иностранные акции.

Кроме того, международными институтами рассчитываются региональные индексы и индексы для растущих рынков (emerging markets). Так, Morgan Stanley Capital International публикует три региональных индексы - для Азии, Латинской Америки, Европы и Среднего Востока, а также два совокупные индексы для растущих рынков - MSCI Global и MSCI Free . Назначение индексов Morgan Stanley - показать эволюцию новых рынков акций. Получил известность также аналогичный индекс для развивающихся рынков, разрабатываемой ING-Barings на основе наиболее ликвидных акций новых рынков, - ВЕМИ (Barings Emerging Market Index).

С марта 1998 Bank of New York начал рассчитывать первый индекс американских депозитарных расписок, торгуемых на фондовом рынке США. Этот индекс рассчитывается в режиме реального времени на основе данных о 431 компании из 36 стран мира, общая капитализация которых составляет более 3100000000000 долл. США. В дополнение к этому индексу Bank of New York разрабатывает также сводный индекс АДР и четыре региональные индексы: европейский, азиатский, латиноамериканский, а также индекс для развивающихся рынков. Кроме того, Bank of New York планирует рассчитывать отдельный индекс глобальных депозитарных расписок, которые входят в листинг европейских фондовых бирж, в частности Лондона, Люксембурга и Берлина. Назначение индексов депозитарных расписок - предоставить возможность инвесторам отслеживать динамику их портфеля, не тратя времени на сравнение операций в различных валютах и на различных рынках

Приведенные международные фондовые индексы используются международными инвесторами как показатели эффективности функционирования международного рынка акций и его отдельных сегментов. Кроме того, международные фондовые индексы применяются для определения эффективности управления инвестиционным портфелем на основе сравнения его доходности с доходностью рынка акций (фондового индекса), исследования и прогнозирования конъюнктуры как отдельных сегментов международного рынка акций, так и рынка в целом, для анализа факторов, влияющих на динамику цен акций, и определение рискованности определенных ценных бумаг и т. Международные фондовые индексы также лучшей основой для инструментов хеджирования рисков международного рынка.

Национальные (обще рыночные) фондовые индексы отражают конъюнктуру национального рынка. Общерыночные индексы имеют портфели, охватывающих от 75 до 95% акций крупнейших компаний, торгуемых на рынке. Например, состояние американской экономики можно оценивать с помощью нескольких индексов с портфелями разного размера:

- Standard & Poor"s Composite 500 Index , в состав которого входят 400 индустриальных, 20 транспортных, 40 коммунальных и 40 финансовых компаний. Охватывает примерно 80% общего ка питализации компаний, которые торгуют на Нью-Йоркской фондовой бирже;

- Russell 3000 Index отражает динамику акций 3000 крупнейших по рыночной капитализации американских компаний, на которые приходится около 98% стоимости всего американского рынка акций;

- AMEX Composite - взвешенный по рыночной капитализации индекс всех акций Американской фондовой бирже (American Stock Exchange)

- NYSE Composite - взвешенный по рыночной капитализации индекс всех акций, торгующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Основным национальным фондовым индексом японского рынка является TSE-1100 - индекс Токийской фондовой биржи с портфелем в размере 1100 видов акций.

Национальный фондовый индекс Франции - САС General . САС General рассчитывается по акциям 250 эмитентов Парижской фондовой бирже.

В Германии состояние национальной экономики оценивается с помощью фондового индекса DAX 30 , который рассчитывается для ЗО наиболее ликвидных акций (на основе торговой статистики по С последние годы) на Франкфуртской бирже.

Национальным фондовым индексом Японии считается Nikkei 225 , Гонконг - индекс Hang Seng , Сингапура - Straits Times Index .

Секторные индексы отражают состояние определенного сегмента фондового рынка (акций, облигаций, производных финансовых инструментов и т.д.). Например, NASDAQ 100 - индекс 100 крупнейших компаний нефинансового сектора на бирже NASDAQ, NASDAQ Composite - индекс внебиржевого рынка, который ежедневно публикуется Национальной ассоциацией фондовых дилеров и охватывает около 3500 акций, которые торгуются в рыночной системе Nasdaq (Nasdaq Market System). Индекс Standard & Poor"s 100 аналогичен S & P 500, но охватывает только 100 акций, на которые существуют опционные контракты на Чикагской бирже опционов. ОЕХ - название опциона на данный индекс, который считается одним из самых популярных и ликвидных опционов.

Примером секторных индексов являются индексы новых акций, которые вышли на рынок в течение двух последних лет. К таким индексов принадлежит индекс Блумберга ВИРО (Bloomberg IPO).

Отраслевые (субсекторни) фондовые индексы отражают поведение ценных бумаг в определенной отрасли экономики (промышленность, банки, транспорт, коммунальное хозяйство и др.). Сопоставление динамики различных индексов дает возможность сделать выводы относительно наиболее (наименее) успешных отраслей экономики.

Индексы голубых фишек отражают поведение изменения цен на акции небольшого количества крупнейших компаний, объем торговли которыми составляет львиную долю того или иного рынка.

Портфели индексов голубых фишек включают акции крупнейших и самых популярных компаний. Такие компании являются стабильными, финансово устойчивыми и имеют достаточно возможностей для выполнения финансовых обязательств и выплаты дивидендов как в благоприятных, так и в неблагоприятных экономических условиях. К индексов голубых фишек можно отнести:

Индустриальный индекс Доу-Джонса DJIA (Dow Johns Industrial Average), который объединяет крупнейшие компании США, размер портфеля этого индекса - ЗО видов акций;

Индекс лондонской фондовой биржи FTSE-100 (Financial Times Stock Exchange) с портфелем в размере 100 видов акций;

Французский фондовый индекс САС-40 (Compagnie des Agents de Cheange) с портфелем, объединяющая 40 видов акций;

Немецкий фондовый индекс DAX-30 (Deutscher Aktienindex) с портфелем, который состоит из 30 наиболее ликвидных акций (на основе торговой статистики за три последних года) на Франкфуртской бирже.

Наиболее распространены в разных странах национальные (обще рыночные) и отраслевые фондовые индексы.

Заметим, что недостатком фондовых индексов является то, что они отражают лишь количественные изменения в рыночных ценах акций, а не причины, которые вызвали эти изменения.

Рассчитываются и публикуются фондовые индексы различными организациями, зачастую рейтинговыми агентствами или информационными компаниями.

Введение

Глава 1 Российский рынок акций: основные тенденции и перспективы развития 13

1.1 Определение рынка акций и его становление 13

1.2 Основные участники российского фондового рынка: эмитенты, инвесторы, биржевая инфраструктура, регулятор 29

1.3 Сравнительная оценка основных параметров российского фондового рынка 49

Глава 2. Фондовые индексы, их значение 76

2.1 Описание характеристик, классификации и использование фондовых индексов 76

2.2 Методология расчета фондовых индексов 86

2.3 Описание российских и мировых фондовых индексов 99

Глава 3. Исследование взаимосвязи между фондовыми индексами 123

3.1 Подход к формулированию и проверке гипотез статистической взаимосвязи между фондовыми индексами 123

3.2 Формирование гипотезы о зависимости фондовых индексов 130

3.3 Проверка гипотезы о существовании зависимости между фондовыми индексами 148

Заключение 179

Введение к работе

Особенностью развития глобальной экономики в XX - начале XXI веков стало существенное возрастание роли фондового рынка, который приобретает ведущее значение в системе финансовых рынков. В корпоративных ценных бумагах, в настоящее время, воплощена большая часть активов развитых стран мира. Тенденции развивающихся стран направлены на усиление роли фондового рынка в качестве источника привлечения средств.

Показатели фондового рынка привлекают к себе внимание деловых кругов и являются важными индикаторами состояния экономики страны. Рынки ценных бумаг являются одним из ключевых механизмов привлечения финансовых ресурсов для инвестиций.

Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.

По большинству количественных и качественных показателей российский фондовый рынок выходит в лидеры среди развивающихся рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям (ликвидность рынка, дивидендная доходность, количество торгуемых компаний и т.д.) сохраняется определенное отставание от ведущих развивающихся рынков, и тем более - от развитых рынков.

Российский фондовый рынок уже начал выполнять макроэкономическую функцию трансформации сбережений в инвестиции для нашей страны. Все большее количество предприятий реального сектора начинает рассматривать его в качестве основного источника привлеченных ресурсов для финансирования инвестиций в основной капитал и поглощения конкурентов.

4 Объективные процессы глобализации мирового рынка капитала ставят

вопрос о влиянии иностранных рынков капитала на национальный фондовый

рынок России. Об актуальности такой постановки вопроса свидетельствует,

например, большая доля иностранных рынков в совокупном объеме

привлечения инвестиций российскими компаниями и в совокупном объеме

сделок с российскими акциями. Не завершено формирование эффективной

системы регулирования фондового рынка, опирающегося на лучший

мировой опыт в этой области.

В условиях глобализации мировой экономики уровень конкурентоспособности особенно важен для национальных финансовых рынков, так как уровень глобализации в финансовом секторе несравнимо выше, чем в других секторах мировой социально-экономической системы.

В России с её интеграцией в мировые финансовые рынки, появлением иностранного капитала на национальном рынке и размещением российского капитала за рубежом возникает необходимость в оценке степени взаимосвязи российского рынка акций и зарубежных рынков акций.

Чтобы успешно прогнозировать развитие национальной экономики необходимо учитывать эффект, оказываемый внешней средой, а именно, мировой экономикой. Одним из возможных способов учета влияния иностранных рынков может послужить учет зависимости национального рынка акций от зарубежных рынков - установление взаимосвязей между рынками акций дает возможность опираться на прогнозы развития национальной экономики исходя из конъюнктуры развитых или развивающихся экономик. Неожиданное усиление зависимости дает сигнал к тому, что следует более детально отслеживать конъюнктуру соответствующего рынка акций.

Интегрированными показателями рынка акций являются фондовые индексы, поэтому оценка их взаимосвязей даст представление о степени влияния отдельных зарубежных рынков на национальный рынок акций с целью более точного прогнозирования развития национальной экономики.

5 Более того, фондовые индексы за последние несколько десятилетий

перестали выполнять функции исключительно индикаторов фондового

рынка, а сами превратились в товар. Торговля фондовыми индексами - один

из самых крупных сегментов финансового рынка на биржах Европы и США.

В условиях глобализации мировой экономики, роста количества торгуемых инструментов и объемов торговли возрастает значение фондовых индексов как обобщенных показателей состояния и динамики развития финансовых рынков. Фондовые индексы представляют собой усредненные характеристики ценовых параметров различных совокупностей ценных бумаг. Они выполняют как информационную функцию для анализа рынка и принятия инвестиционных решений, так и инструментообразующую функцию, выступая в качестве базового актива для фьючерсов, опционов, индексных инвестиционных фондов.

В настоящее время рассчитываются десятки различных индексов российского рынка акций, как российскими, так и международными организациями: биржами, инвестиционными агентствами, инвестиционными банками, брокерскими фирмами и т.д. Наиболее широко распространенными для рынка акций сегодня являются - индекс РТС и индекс ММВБ.

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью проведения анализа текущего состояния и обобщения информации о российском рынке акций, его сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран.

Актуальность разработки концептуальных вопросов развития российского рынка акций на среднесрочный период связана с двумя обстоятельствами:

объективной необходимостью удлинения периода прогнозирования развития;

углублением глобализации мирового рынка капитала, ставящего повышенные требования к конкурентоспособности национального финансового рынка.

В настоящее время государственные органы вышли на трехлетний горизонт разработки программ развития. На смену годовым бюджетам приходит трехлетний финансовый план. В финансовой сфере существуют два основных программных документа, содержащих цели (и задачи) развития и меры по их достижению, - Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы и Стратегия развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2008 года - имеют трехлетний горизонт. Трехлетний период считается среднесрочной перспективой, когда речь идет о разработке программ социально-экономического развития.

В этой связи требуется более подробный анализ динамики и окружения национального рынка акций, учет внешнего влияния на динамику рынка, разработка системного подхода к оценке взаимосвязей национального рынка акций и зарубежных рынков акций.

В качестве цитат, подтверждающих влияние зарубежных рынков акций на российский рынок можно привести слова В.Д. Миловидова, помощника Председателя Правительства Российской Федерации: «На самом деле уже нет развитых рынков и развивающихся. Уже существует единый финансовый рынок. Другое дело, что отдельные сегменты этого финансового рынка не согласованы друг с другом по степени риска, дохода, по взаимному проникновению и возможности постоянно переливать капитал из одного сегмента в другой» и слова СВ. Лялина, генерального директора аналитического и информационного агентства Cbonds: «Тренд идет к тому, что как таковых национальных рынков, возможно, скоро не останется. Останутся только такие международные рынки, на которых обращаются бумаги различных эмитентов» .

Представители фондового рынка говорят о сильном взаимном проникновении фондовых рынков, но сказать, что границы национальных рынков уже стерты, пока нельзя.

Определение оценок взаимосвязи российского рынка акций с зарубежными рынками позволит строить более обоснованные прогнозы развития национальной экономики и российского фондового рынка. Для

7 частных инвесторов подтверждение или опровержение факта взаимосвязи

между рынками акций позволит более точно анализировать и прогнозировать мировую и национальную фондовую конъюнктуру, выявлять отрасли-лидеры, исходя из структуры фондовых индексов, определять индивидуальные характеристики отдельных акций.

Степень разработанности проблемы

Настоящая работа является одной из относительно небольшого числа попыток провести комплексный анализ изменений условий функционирования российского фондового рынка и определить факторы, влияющие на его динамику через влияние мировых фондовых рынков, что развивает и уточняет проблему прогнозирования российского фондового рынка. Примеры исследований, осуществленных ранее, относительно немногочисленны.

До 1990 г. отдельные вопросы, связанные с фондовым рынком затрагивались в работах Б.И. Алехина, А.В. Аникина, Э.Я. Брегеля, B.C. Волынского, И.С.Королева, Л.Н. Красавиной, Г.Г. Матюхина, М.А. Портного, Д.В. Смыслова, В.М.Соколинского, В.В. Сущенко, Ю.С.Столярова, Б.Г.Федорова, Л.И. Фрея и других авторов. За период 1945-1990 годы было опубликовано всего несколько работ, посвященных рынку ценных бумаг.

Различным аспектам статистического анализа и, в частности, рынка
акций, посвящены книги и статьи Б.И. Алехина, С.А.Айвазяна, А.И.Басова,
А.И.Бельзецкого, В.А.Галанова, В.И.Дегтяревой, Е.В.Дорохова,

И.И.Елисеевой, М.Р.Ефимовой, О.А.Кандинской, В.И.Колесниковой, А.А.Козлова, О.И.Лаврушина, В.Д.Миловидова, В.С.Мхитаряна, И.Н.Платоновой, Б.Б.Рубцова, А.В.Семенкова, Б.М.Ческидова, Е.В. Чирковой, А.А. Эрлих, А.Б. Фельдмана. Часть работ являлась учебными пособиями и не охватывала глубоко вопросы и проблематику фондового рынка, часть являлась переводами зарубежной литературы посвященной фондовому рынку. Среди переведенной литературы, которую можно отнести

8 к «классической» по фондовому рынку отметим книги У.Шарпа, Дж. Ван

Хорна, Р.Брейли и С.Майерса, Т.Уотшема и Дж.Паррамоу.

В существующей в России литературе по фондовым рынкам основной акцент делается на отдельные инструменты фондового рынка и особенности выпуска ценных бумаг, при этом остаются недостаточно раскрыты вопросы, охватывающие сравнительные характеристики и сравнительное описание российского рынка акций в сопоставлении с зарубежными аналогами, почти не освещены вопросы, включая количественные оценки, степени взаимосвязи российского и зарубежных рынков акций. Недостаточно раскрываются подходы к прогнозированию российского рынка акций, в том числе и через взаимосвязи с зарубежными рынками.

Среди работ, рассматривающих вопросы статистики российского фондового рынка, можно выделить несколько документов определяющих развитие рынка акций в национальном масштабе: «Стратегия развития Российской Федерации до 2010 года», «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы», «Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года».

В 2007 году под эгидой Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка группой ученых, исследователей и аналитиков была разработан проект прогнозного развития российского фондового рынка: «Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года)». В этой работе авторы ставили задачу на основе анализа трендов различных показателей фондового рынка спрогнозировать его динамику роста в среднесрочной перспективе .

Среди разработок, посвященных проблемам взаимосвязи мировых индексов и оценки их взаимного влияния, можно выделить труды ученых, работающих под эгидой Всемирного банка и МВФ: М. Притскер «Каналы распространения финансовой инфекции», Т.Баиг и И. Голдфан «Российский дефолт и финансовая инфекция в Бразилию», К.Форбс и Р.Ригобон «Измерение финансовой инфекции. Концептуальные и эмпирические аспекты».

Цель и задачи исследования

Целью диссертационного исследования является анализ, обобщение и систематизация основных параметров российского рынка акций и их сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран, а также подтверждение или опровержение гипотезы о наличии взаимосвязей между национальным рынком акций и зарубежными рынками акций при проведении статистического анализа соответствующих фондовых индексов.

Дополнительно ставится вопрос разработки и апробации методологии статистической оценки зависимости между рынками акций путем установления статистической взаимосвязи между соответствующими фондовыми индексами.

Достижение указанных целей позволит повысить точность прогнозных моделей развития фондового рынка, что послужит средством обеспечения экономического роста, повышения конкурентоспособности российской экономики и благосостояния населения.

В соответствии с изложенными целями в работе были поставлены и решены следующие задачи:

анализ и систематизация основных параметров российского рынка акций;

сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами рынков акций развитых и развивающихся стран;

отбор одного или несколько российских фондовых индексов для проведения сравнения с зарубежными индексами;

выбор группы мировых индексов для сравнения с российскими индексами;

проведение сравнения индексов и тестирование гипотезы о наличии связей между российскими и мировыми фондовыми индексами;

систематизация существующих подходов и разработка методологии для статистической оценки определения степени взаимосвязи между фондовыми индексами.

10 Объектом исследования я вляется российский рынок акций в

сопоставлении с зарубежными рынками акций.

Предметом исследования выступает российский фондовый индекс РТС, методология его построения и анализ тенденций развития, сопоставление с индексами других стран.

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов по теории статистики, статистике фондового рынка, инвестиционному анализу, теории функционирования финансовых рынков, материалы научных конференций, посвященных этой тематике. В работе также использовались материалы публикаций в периодических экономических изданиях.

В процессе исследования автором применялись методы научной абстракции, дедукции и индукции, статистические методы анализа динамики и исследования взаимосвязей. Широко использовались сравнительный анализ, статистическая обработка массивов эмпирических данных для выявления взаимосвязей и тенденций в поведении индексов.

Информационная база исследования

Для проведения исследования была обработана статистика ОЭСР, Международных фондовых бирж, Банка Международных Расчетов, Международного Валютного Фонда, издания центральных банков и национальных статистических органов, данные предоставляемые информационными терминалами Bloomberg и Reuters, монографические исследования, различные справочные издания, материалы зарубежной и российской периодической печати, посвященные фондовому рынку и фондовым индексам.

Источниками данных для российских фондовых индексов послужили базы данных Московской Межбанковской Валютной Биржи (ММВБ), Российской торговой системы (РТС), НАУФОР (Национальной ассоциации участников фондового рынка), Банка России, ФСФР (Федеральной Службы по Финансовым Рынкам) России, Росстата РФ, ЦРФР (Центр Развития Фондового Рынка) и др.

При решении задач подготовка исходных данных и их преобразования осуществлялись с помощью табличного процессора MS Excel, (Microsoft, Corp.) а все выполняемые статистические расчеты проводились в среде пакета программ STATISTICA (StatSoft, Inc.) .

Научная новизна диссертационного исследования состоит в проведении актуального анализа текущего состояния российского рынка акций в сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран и статистической проверке гипотезы о наличии взаимосвязи между российскими фондовыми индексами и фондовыми индексами развитых и развивающихся фондовых рынков. Наиболее существенные элементы научной новизны заключаются в следующем:

проведение актуального анализа и обобщение основных параметров российского рынка акций;

сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами развитых и развивающихся стран;

проведение отбора и группировки фондовых индексов с учетом географического критерия и критерия степени развитости экономик стран;

проведение статистической" обработки данных о российских и международных индексах за период 2003-2005 г.;

разработка методики проведения оценки степени взаимосвязи между рынками акций через их интегрированные показатели;

проведение статистической оценки наличия взаимосвязи между российским фондовым индексом и зарубежными фондовыми индексами.

Практическая значимость диссертационного исследования работы заключается в том, что разработанные в исследовании теоретические положения и результаты применения методологии оценки степени взаимосвязи между фондовыми индексами могут быть использованы в целях прогнозирования статистики фондового рынка органами исполнительной власти, регулирующими рынок ценных бумаг (ФСФР, Банком России,

12 Минфином и др.), торговыми площадками (ММВБ, РТС),

саморегулируемыми организациями (НАУФОР), управляющими и

инвестиционными компаниями, аналитиками и другими участниками

фондового рынка, в том числе, и частными инвесторами.

Результаты настоящего исследования могут быть положены в основу экономических и прогнозных моделей описывающих и прогнозирующих динамику российского фондового рынка.

Разработанный подход, а также проведенный анализ фактических данных могут использоваться в учебном процессе для преподавания дисциплин «Общая теория статистики», «Экономическая статистика», «Курс экономической теории».

Апробация и внедрение результатов исследования

Основные теоретические и методологические разработки, проведенные в ходе диссертационного исследования, нашли отражение в статьях, опубликованных сборниках научных трудов, а также докладывались и обсуждались на семинарах кафедры «Статистики» Государственного Университета Управления.

Результаты диссертационного исследования были использованы в работе Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка при подготовке аналитических обзоров и исследований, посвященных анализу российского фондового рынка, многофакторному сравнению с фондовыми рынками развитых и развивающихся стран и ЗАО «Прайсвотерхаускуперс Раша Б.В.» при оказании консультационных услуг.

Объем и структура диссертации.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 4 приложений, содержит 13 рисунков и 39 таблиц. Общий объем работы составляет 249 страниц машинописного текста (с учетом приложений), в том числе библиографический список использованной литературы, который насчитывает более 150 источников.

Определение рынка акций и его становление

При определении методики статистического исследования рынка акций в первую очередь необходимо обратиться к системе категорий и понятий, описывающих фондовый рынок.

Под «фондовым рынком» в широком смысле понимается «рынок ценных бумаг». Он является важнейшей и неотъемлемой составляющей частью рыночной экономики. На фондовом рынке происходит процесс превращения сбережений в инвестиции, и формируются межотраслевое движение капитала, обуславливающее структурные изменения в экономике .

Под термином «фондовый рынок» в российской экономической литературе понимается рынок ценных бумаг , однако, можно встретить и иную трактовку, когда под фондовым рынком понимается только рынок классических долгосрочных биржевых ценных бумаг (акций и облигаций) .

Выделяются следующие сегменты фондового рынка в соответствии с различными типами ценных бумаг :

Рынок государственных облигаций;

Рынок муниципальных облигаций;

Рынок акций корпоративных предприятий (фондовый рынок в узком смысле);

Рынок корпоративных облигаций и векселей.

В настоящей работе проводится исследование фондовых индексов только рынка акций, фондового рынка в узком смысле. Данное ограничение возникает из различной природы сегментов фондового рынка, поскольку одинаковые макро и микроэкономические факторы неодинаково влияют на разные виды инструментов фондового рынка, поэтому для каждого из вышеперечисленных сегментов необходимо проводить отдельное исследование.

Такой подход находится в соответствии с широко употребляемой терминологией, принятой в отечественной литературе посвященной акциям и их обращению на фондовом рынке.

Наиболее широким является понятие «мирового фондового рынка», которое можно определить как совокупность национальных рынков, рассматриваемых во взаимодействии и взаимозависимости . В свою очередь мировой рынок может быть разделен на мировые рынки акций, долговых инструментов, производных финансовых инструментов .

В зависимости от степени развитости фондовые рынки отдельных стран делятся на «развитые» и «формирующиеся». Деление это довольно условное, оно появилось в 80-е годы XX века и является дополнением к привычному делению стран на развитые и развивающиеся. Зачастую авторы вкладывают разное содержание в понятие «формирующийся рынок» .

По общему уровню экономического развития страны и территории мира до 90-х годов подразделялись международными организациями, прежде всего ООН, на развитые, развивающиеся и с централизованно планируемой экономикой. С начала 1990-х применяется новое деление: развитые, развивающиеся и с переходной экономикой. С осени 2004 года ведущая мировая экономическая организация - Международный Валютный Фонд (МВФ) - отказалась от такой классификации и теперь классифицирует страны по двум группам: развитые и прочие страны с формирующимися рынками и развивающиеся .

За основу также можно принять и классификацию Международной Финансовой Корпорации, которая с 1981 года вела информационную базу по финансовым рынкам, причем рассматривала, только рынки акций1. По этой классификации Сингапур и Гонконг относятся к развитым рынкам, а Корея и Тайвань к формирующимся. Естественно по мере развития, какие-то страны переходят из группы формирующихся в группу развитых . Одно из ведущих информационных и рейтинговых агентств S&P в своей базе данных по формирующимся рынкам классифицирует рынок как формирующийся, если он отвечает, по крайней мере, одному из двух основных критериев: - страна относится к группе государств с низким или средним душевым доходом по версии Мирового банка (ВНП, определяемый по методу Атласа Мирового банка);

Страна с низким отношением капитализации к ВВП. В данном случае учитывается не вся капитализация, а лишь ее часть, доступная для иностранных инвесторов.

Высокий душевой доход (по методу Атласа Мирового банка) в 2003г. составил 9386 долларов США. Кроме того, S&P использует неколичественные характеристики, например наличие ограничений на портфельные иностранные инвестиции .

Еще одним базовым элементом исследуемой совокупности является понятие «ценной бумаги», как составного элемента фондового рынка.

В России юридическое определение ценной бумаги дано в Гражданском кодексе. К ценным бумагам отнесены: «... государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг» . В законе о рынке ценных бумаг введено понятие эмиссионной ценной бумаги, в число которых входят и акции4 . Комплексное статистическое изучение рынка акций предполагает исследование характеристик ценных бумаг (курсы, объемы торгов, качество ценной бумаги), деятельности участников рынка (эмитентов, инвесторов и т.д.) по видам рынков (биржевой и внебиржевой, первичный и вторичный) .

В этой области экономической статистики на основе обобщения результатов различных исследований и рекомендаций международных структур выделяются следующие разделы :

Статистика объемов и структуры операций с ценными бумагами;

Статистика курсов ценных бумаг;

Статистика фондовых индексов;

Статистика производных финансовых инструментов;

Статистика деятельности участников рынка акций.

Говоря о задачах статистики рынка акций, следует выделить следующие, наиболее важные задачи :

Обеспечить сбор наиболее полной и адекватной информации о рынке акций;

Обобщить и структурировать информацию о рынке акций и обеспечить информационную базу для принятия решений участниками рынка;

Сформировать и совершенствовать методологию сбора и обработки информации о рынке акций;

Обеспечить контроль за динамикой основных показателей рынка акций и разработать методологические подходы к их прогнозированию.

Описание характеристик, классификации и использование фондовых индексов

Показатель фондового индекса является наиболее полной интегральной оценкой фондового рынка, так как изменение курса акций различных компаний происходит, в основном, синхронно, поэтому представление о динамике цен на рынке можно получить на основе фондового индекса, рассчитываемого на основе относительно небольшого количества акций крупных и средних компаний, для которых характерна наиболее высокая торговая активность.

Латинское слово «индекс» означает «указатель, показатель». Обычно этот термин используется для некоей обобщающей характеристики изменений. Индекс - это показатель сравнения двух состояний одного и того же явления .

Индекс рынка акций представляет собой среднее значение курсовой стоимости акций определенных компаний, которые, с точки зрения авторов индекса, наиболее точно отражают текущее состояние рынка. Иными словами, индексы характеризуют динамику курса в среднем по определенной совокупности ценных бумаг .

Другое определение фондового индекса звучит так: фондовый индекс ценных бумаг есть средневзвешенная сумма цен акций, обращающихся на этом рынке . В качестве базового при исчислении индекса берут обычно рынок акций, обращающийся на крупной бирже.

Индекс рынка акций - это индекс цен акций, обращающихся на рынке и определяющие динамику их изменения на этом рынке. Индексы могут рассчитываться ежедневно, еженедельно, ежемесячно, ежеквартально, по полугодиям, ежегодно. Изменение значения индексов рассматривается как показатель спроса на рынке .

Одним из наиболее важных направлений использования индексов в экономической статистике является анализ состояния рынка ценных бумаг. Индикаторы рынка ценных бумаг рассчитываются по их видам: акции, облигации, срочные инструменты и др.

С точки зрения рассмотрения задач, которые позволяют решать индексы рынка акций, можно выделить следующие их функции:

Индексы позволяют формально описывать сложные явления, то есть решают задачу уменьшения количества параметров, по которым оценивается та или иная совокупность объектов (набор товаров, ценных бумаг и т.п.);

Индексы в локальной системе координат можно интерпретировать как некоторую базовую точку отсчета - они служат инструментом оценки доходности вложений в те или иные ценные бумаги. Например, в процессе доверительного управления эффективность, которую обеспечивает фондовый индекс, часто выбирается как минимально допустимая для доходности портфеля;

Структура выборки индекса является базой для структуры портфеля ценных бумаг. В частности, одной из пассивных стратегий поведения на фондовом рынке является стратегия индексирования, заключающаяся в том, что структура портфеля ценных бумаг водится в соответствие со структурой выборки индекса фондового рынка;

Индексы служат инструментом оценки экономической ситуации и, в какой-то степени, экономического прогноза;

Индексы фондового рынка могут выступать также как отдельные, независимые производные ценные бумаги. По значениям индексов проводятся торги, продаются опционы и фьючерсные контракты. Это позволяет более гибко управлять активами и проводить операции хеджирования (страхования) сделок с ценными бумагами эмитентов, входящих в состав торгуемых индексов;

Индексы, в ряде случаев, позволяют решать проблему «статистической неполноты». В случае российского рынка ценных бумаг эта особенность индексов имеет огромное значение. Ввиду несовершенства статистической обработки информации по отдельным эмитентам, возникает проблема анализа их акций с помощью объемных индикаторов. При варианте анализа динамики совокупных объемов по эмитентам, входящим в расчет индекса, и самого индекса фондового рынка эта проблема исчезает.

По степени обобщения исследуемой информации можно выделить следующие показатели рынка ценных бумаг:

Интегральные, характеризующие состояние исследуемого объекта в целом одним обобщенным показателем, например, индекс Доу-Джонса или же индекс РТС;

Частные, которые дополняют интегральный показатель характеристикой отдельных составных частей (элементов) исследуемого рынка. Например, отраслевой индекс RUIX-Oil, который является дополнением к индексу РТС и показывает динамику акций предприятий нефтегазового сектора в России.

В зависимости от сроков исчисления индексы могут быть:

Цепными (если числовые значения индексируемой величины в момент расчета сопоставляются с их значениями в предшествующий момент расчета);

Базисными (если числовые значения индексируемой величины в момент расчета сопоставляются с их значениями в некий начальный момент).

В общем случае произведение соответствующих цепных индексов должно давать базисный индекс, если соизмеритель (например, цена) принимается на уровне одного и того же периода. Базисные индексы отражают изменение средней рыночной стоимости основных фондов, что позволяет использовать их в макроэкономических исследованиях. Для более корректного расчета индекса в качестве веса ценной бумаги обычно используется не весь объем ценных бумаг в обращении, а лишь его доля, свободно обращающаяся на рынке. Ее определяют, вычитая блокирующие пакеты крупных акционеров из совокупного объема эмиссии ценной бумаги.

Возможны и другие основания для классификации индексов, например: - по использованию в качестве объекта коммерческих сделок (опционов и фьючерсных контрактов);

По организациям, публикующим индекс;

По охвату котирующихся ценных бумаг и методу построения. Основной функцией, возлагаемой на любой фондовый индекс его создателями, является адекватная количественная оценка состояния рынка акций. Разнообразие задач, выполняемых фондовым индексом, обязывает его отвечать целой системе требований:

Подход к формулированию и проверке гипотез статистической взаимосвязи между фондовыми индексами

Для проведения статистического анализа гипотезы наличия устойчивых взаимосвязей между рынками акций, и, в частности, между российским и зарубежными рынками акций, необходимо сформировать теоретический подход к формированию и проверке такой гипотезы.

Первоначально необходимо определить конечную цель исследования. Можно выделить три основных типа конечных прикладных целей проверки гипотез статистической зависимости:

Тип 1: установление самого факта наличия (или отсутствия) статистически значимой связи между Y и X. При такой постановке задачи статистический вывод имеет двоичную (альтернативную) природу - «связь есть» или «связи нет» - и сопровождается обычно лишь численной характеристикой (измерителем) степени тесноты исследуемой зависимости. Выбор формы связи (т.е. класса допустимых решений F и конкретного вида функции f(X) в модели и состава объясняющих переменных X играет подчиненную роль и нацелен исключительно на максимизацию величины этого измерителя степени тесноты связи: исследователю часто не приходится даже «добираться» до конкретного вида функции f(X) и тем более он не претендует на анализ причинных влияний переменных X на результирующие показатели.

Тип 2: прогноз (восстановление) неизвестных значений интересующих нас индивидуальных или средних значений исследуемых результирующих показателей по заданным значениям X соответствующих объясняющих переменных. При такой постановке задачи статистический вывод включает в себя описание интервала (области) вероятных значений прогнозируемого показателя и сопровождается величиной доверительной вероятности, с которой гарантируется справедливость нашего прогноза. - тип 3: выявление причинных связей между объясняющими перемен ными X и результирующими показателями Y, частичное управление значениями Y путем регулирования величин объясняющих переменных X. Такая постановка задачи лтретендует на проникновение в «физический механизм» изучаемых статистических связей, т. е. в тот самый механизм преобразования «входных» переменных X и е в результирующие показатели Y, который в большинстве случаев исследователь, не будучи в состоянии его конструктивно описать, вынужден именовать «черным ящиком». Для пояснения роли и места основных приемов статистического моделирования и методов первичной статистической обработки исходных данных удобно разложить общую логическую схему статистического анализа на основные этапы исследования. Подобное разложение носит, конечно, условный характер. В частности, оно не означает, что этапы осуществляются в строгой хронологической последовательности один за другим. Более того, многие из этапов, например, этапы 4, 5 и 6, находятся в плане хронологическом в соотношении итерационного взаимодействия: результаты реализации более поздних этапов могут содержать выводы о необходимости повторной «прогонки» (с учетом новой информации) предыдущих этапов.

Этап1: исходный (предварительный) анализ исследуемой реальной системы. В результате этого анализа определяются:

Основные цели исследования на неформализованном, содержательном уровне;

Совокупность единиц, представляющая предмет статистического исследования;

Перечень отобранных из представленного специалистами априорного набора показателей, характеризующих состояние (поведение) каждого из обследуемых объектов, который предполагается использовать в данном исследовании;

Степень формализации соответствующих записей при сборе данных;

Общее время и трудозатраты, отведенные на планируемые работы, и коррелированные с ними временная протяженность и объем необходимого статистического обследования;

Моменты, требующие предварительной проверки перед составлением детального плана исследования (например, не всегда априори ясна возможность идентификации единиц наблюдения);

Формализованная постановка задачи, по возможности включающая вероятностную модель изучения и природу статистических выводов, к которым должен (или может) прийти исследователь в результате переработки массива исходных данных;

Формы, используемые для сбора первичной информации и для. введения ее в вычислительное устройство, и по затратам сил наиболее квалифицированного персонала, участвующего в работе, трудоемкость первого этапа работы весьма значительна и бывает даже сравнима с суммарной трудоемкостью всех остальных этапов при условии, что обработка проводится с помощью подходящего пакета программ. Этап 2: составление детального плана сбора исходной статистической

информации. При составлении этого плана необходимо по возможности учитывать полную схему дальнейшего статистического анализа. Априорное представление о том, как и для чего данные будут анализироваться, может оказать существенное влияние на их сбор. При планировании особого внимания заслуживают случаи, когда:

Используется аппарат теории выборочных обследований, т.е. определяется, какой должна быть выборка - случайной, пропорциональной, расслоенной и т. п.;

Хотя бы для части входных переменных эксперимент носит активный характер, т.е. переменные допускают фиксацию в каждом конкретном наблюдении на определенном уровне, и выбор плана обследования осуществляется с привлечением методов планирования экспериментов.

Этап 3: сбор исходных статистических данных и их ввод в вычислительное устройство. Одновременно в вычислительное устройство вносятся полные и краткие (для автоматизированного воспроизводства в таблицах) определения используемых терминов, В программном обеспечении должны быть предусмотрены специальные меры, исключающие или резко уменьшающие возможность появления расчетов не с тем подмножеством данных или не для той подгруппы объектов.

Этап 4: первичная статистическая обработка данных. В ходе первичной статистической обработки данных обычно решаются следующие задачи:

Отображение переменных, описанных текстом, в номинальную (с предписанным числом градаций) или ординальную (порядковую) шкалу;

Статистическое описание исходных совокупностей с определением пределов варьирования переменных;

Анализ резко выделяющихся наблюдений (выяснение непротиворечивости высказанной исследователем гипотезы об общем виде распределения анализируемых наблюдений с природой и спецификой имеющихся в распоряжении исследователя конкретных исходных данных осуществляется с помощью тех или иных статистических критериев согласия);

Восстановление пропущенных наблюдений;

Проверка статистической независимости последовательности наблюдений, составляющих массив исходных данных;

Унификация типов переменных, когда с помощью различных приемов добиваются унифицированной записи всех переменных;

Экспериментальный анализ закона распределения исследуемой генеральной совокупности и параметризация сведений о природе изучаемых распределений (иногда этот этап называют процессом составления сводки и группировки).Этап 5: составление детального плана вычислительного анализа материала. Этап начинается с составления справки по собранному материалу и результатам предварительного анализа. Определяются основные группы, для которых будет проводиться дальнейший анализ. Четко описывается блок-схема анализа с указанием привлекаемых методов. Формулируется оптимизационный критерий, на основании которого выбирается один из альтернативных методов (или одно из альтернативных семейств методов) основной статистической обработки исходных данных.